20230331-国金证券-保利发展-600048.SH-业绩承压下行_经营表现持续改善_4页_843kb

保利发展 (600048.SH) 总结

核心内容

保利发展在2022年度面临业绩承压，但经营表现持续改善。公司全年实现营业收入2811亿元，同比小幅下降1.4%；归母净利润183.5亿元，同比大幅下降33.0%。公司拟每10股派发现金红利4.5元，分红比例约30%。

主要观点

• 营收稳健：公司2022年竣工交付25.9万套，保障营收稳定。
• 净利润下滑原因：
  • 前期低利润项目成为结转主力，导致毛利率下降4.79个百分点至22.01%。
  • 合联营项目投资收益下滑32.26%，影响净利润。
  • 部分项目资产和应收款计提减值12.78亿元，较2021年增加12.2亿元。
• 销售市占率提升：全口径销售金额4573亿元，同比下降14.5%，但降幅小于TOP10房企整体水平。销售排名升至第2，市占率3.4%，连续7年提升。
• 聚焦核心城市：重点布局38城销售贡献86%，同比增加8个百分点；在广州等26个城市销售排名第一，同比增加8个。
• 投资布局合理：新增拓展项目91个，总地价1613亿元，同比减少13%。权益拿地金额居行业第三，拓展质量优秀，核心城市占比达98%。
• 土储流动性增强：新增住宅货量占比93%，同比提升8个百分点，土储结构更优。
• 财务结构安全：三道红线持续为绿档，资产负债率68.4%，净负债率63.6%，现金短债比1.57，短期有息负债占比21%。
• 融资渠道畅通：全年发行债券及票据263亿元，同比增加40.7%；融资成本下降至3.92%，同比下降54个基点。

关键信息

财务指标

投资建议

• 2022年业绩处于探底阶段，后续预计随着优质项目入市结转，业绩将企稳回升。
• 调整2023/2024年EPS预测至1.90/2.33元，新增2025年EPS预测为2.68元。
• 当前股价对应PE估值为7.6/6.2/5.4倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 宽松政策对市场提振不佳
• 市场信心持续走低
• 毛利率持续下滑

投资评级与相关报告

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2022年为281,108亿元，同比下降1.4%。
• 主营业务成本：2022年为219,228亿元，同比增长7.8%。
• 毛利：2022年为61,880亿元，同比下降22.8%。
• 投资收益：2022年为42.01亿元，同比下降32.26%。
• 归母净利润：2022年为18,347亿元，同比下降33.01%。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2022年为7,422亿元，同比下降42.2%。
• 投资活动现金净流：2022年为637亿元，同比增加显著。
• 筹资活动现金净流：2022年为-3,015亿元，同比改善。

资产负债表

• 货币资金：2022年为176,537亿元，同比增加。
• 存货：2022年为877,893亿元，同比增长。
• 负债股东权益合计：2022年为470,464亿元，同比增加。

比率分析

市场中相关报告评级比率分析

• 一周内、一月内、二月内、三月内、六月内平均评分用于参考市场平均投资建议。
• 评分对应投资建议：1.00 = 买入；1.01～2.0 = 增持；2.01～3.0 = 中性；3.01～4.0 = 减持。

分析师与联系人信息

• 分析师：杜昊旻 (执业S1130521090001)
• 联系人：
  • 王祎馨：wangyixin@gjzq.com.cn
  • 方鹏：fang_peng@gjzq.com.cn

市价信息

• 当前市价：14.41元

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
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