20210720-第一上海证券-维达国际-03331.HK-21年第二季度净利润下跌22.7_受高基数和品牌建设推广费用增加的影响_3页_339kb

維達公司2021年第二季度業績總結

核心內容

維達在2021年第二季度實現收入46.2億港元，同比增長9.5%（自然增長率為1.0%），表現受到去年同期補庫存的高基數影響。然而，4月至6月的收入增長趨勢有所改善，分別為-10.6%、8.6%和28.4%。淨利潤同比減少22.7%至4.1億港元，主因是品牌建設與推廣費用增加。

主要觀點

• 收入增長：整體收入表現穩定，但受高基數影響，自然增長率較低。
• 毛利率下降：第二季度毛利率降至35.9%，主要因較低產能利用率。
• 費用增加：銷售和推廣費用比率增加2.8個百分點至19.4%，反映品牌建設與市場競爭的加劇。
• 業務結構：紙巾業務收入為75.1億元（佔總收入的83%），同比增長20.3%；個人護理業務收入為15.8億元（佔總收入的17%），同比增長13.3%。
• 高端產品占比提升：高端產品收入佔比超過28%，顯示公司在高端市場的戰略成功。
• 預期下半年改善：行業內木�漿價格雖然回落，但仍在歷史高位，預計下半年毛利率將保持穩定，並可能因木漿成本下降而有所改善。
• 市場前景：維達作為生活用品行業的龍頭企業，受益於消費升級與線上渠道的持續領先，對長期發展持樂觀態度。
• 投資評級：目標價為28.17港元，維持買入評級，市盈率預計為18倍。

關鍵信息

收入與淨利潤

• 2021年第二季度收入：46.2億港元，同比增長9.5%（自然增長率1.0%）。
• 上半年收入：90.9億港元，同比增長19.0%（自然增長率11.0%）。
• 淨利潤：4.1億港元，同比減少22.7%。
• 2021年預計淨利潤：1.875億港元，同比增長0.0%。

毛利率與費用

• 毛利率：第二季度為35.9%，上半年為37.4%。
• 銷售和推廣費用比率：增加至19.4%，預計將維持在18-19%之間。

產品業務表現

• 紙巾業務：收入75.1億元，毛利率37.8%，高端產品占比超過28%。
• 個人護理業務：收入15.8億元，毛利率35.3%，受益於中國市場銷售提升。

預期發展

• 下半年表現：預計毛利率將穩定，第四季度表現取決於木漿成本、產品組合及行業競爭格局。
• 市場份額：預計將繼續提升，受益於品牌力與產品品質。

財務指標

財務健康狀況

• 淨負債率：從-25.6%下降至-3.0%，顯示財務結構改善。
• ROE：預計將保持在14.5%左右。
• 盈利對利息倍數：預計將從22.4提升至28.6，財務風險可控。

现金流

• 營運現金流：預計將從2,615萬港元提升至3,430萬港元。
• 投資活動現金流：持續為負，但規模有所縮減。
• 融資活動現金流：主要用於股息支付，預計將保持穩定。

重要風險

• 行業競爭激烈：紙巾行業競爭加劇，可能影響利潤空間。
• 原材料價格波動：木漿價格受市場影響，可能對成本造成壓力。
• 匯率變動：可能影響國際業務的盈利能力。
• 新業務貢獻不達預期：個人護理業務等新領域的增長可能不及預期。

結論

維達在2021年第二季度受高基數與推廣費用增加影響，淨利潤有所下滑，但整體收入表現穩定，紙巾業務持續增長，高端產品占比提升。公司對下半年持樂觀態度，預計毛利率將保持穩定，市場份額有望進一步擴大。目標價為28.17港元，維持買入評級，顯示對公司長期發展的看好。然而，行業競爭、原材料價格波動、匯率風險以及新業務表現仍是需關注的關鍵風險因素。