> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招商蛇口（001979.SZ）总结 ## 核心内容概述 招商蛇口（001979.SZ）在2026年上半年实现了销售金额逆势增长，但归母净利润大幅下降，主要受毛利率承压及投资收益亏损影响。公司持续聚焦核心城市，优化投拓策略，同时通过回款和融资成本管理改善现金流状况。 --- ## 主要观点 - **业绩表现**： - 2026年上半年营业收入为548亿元，同比增长6.4%； - 归母净利润为5亿元，同比下降63.5%； - 开发业务毛利率下降0.9个百分点至15.4%； - 投资收益由盈利6亿元转为亏损4亿元，其中合联营投资收益由盈利0.7亿元转为亏损4.1亿元。 - **销售表现**： - 销售金额同比增长8.3%至962亿元，行业排名维持第四； - 销售面积同比下降8.9%至305万平方米； - 在15个城市进入当地流量销售金额TOP5，西安、长沙、南通、温州位列第一； - 累计获取9宗地块，新增计容建面58万平方米，总地价184亿元，权益地价155亿元； - “核心10城”投资占比接近100%，其中上海和北京合计占37.0%； - 代建业务新增项目28个，新增签约面积596万平方米，新增合同收入接近4亿元。 - **现金流与融资**： - 期末剔除预收账款的资产负债率为63.0%，净负债率为64.9%，现金短债比为1.10； - “三道红线”维持绿档； - 融资余额2399亿元，以银行贷款及债券为主，上半年压降、置换非标融资51亿元，落地经营性物业贷款49亿元，新增公开市场融资31亿元； - 新增融资综合资金成本2.3%，同比下降0.38个百分点； - 期末综合资金成本2.6%，同比下降0.23个百分点，融资优势仍然突出。 - **盈利预测**： - 预计2026年和2027年公司营收分别为1451亿元和1389亿元； - 归母净利润分别为13亿元和15亿元； - 对应EPS为0.15元和0.16元； - 当前股价对应的PE为49倍和45倍； - 投资建议维持“优于大市”评级。 - **财务指标趋势**： - 2026年营业收入增速为-6.2%，净利润增速为30%； - 毛利率维持在14%-15%区间； - EBIT Margin稳定在7%； - ROE和ROIC在2026年有所回升，分别为1.4%和0%； - PE从2024年的16.1倍上升至2026年的48.7倍，随后逐步下降至44.6倍； - EV/EBITDA从2024年的39.8倍上升至2026年的53.3倍，之后略有下降。 --- ## 关键信息总结 ### 财务状况 - **营业收入**：2026年上半年为548亿元，同比增长6.4%； - **归母净利润**：2026年上半年为5亿元，同比下降63.5%； - **毛利率**：开发业务毛利率下降至15.4%； - **投资收益**：由盈利转为亏损，合联营投资收益亏损4.1亿元； - **现金流**：回款驱动现金流改善，经营性现金流在2026年预计为63879百万元； - **融资成本**：综合资金成本下降，融资优势依然显著。 ### 投拓策略 - 销售金额逆势增长，主要依赖核心城市表现； - 15个城市进入当地销售金额TOP5，其中4个城市位列第一； - 投资聚焦“核心10城”，占比接近100%； - 2026年上半年新增9宗地块，总地价184亿元，权益地价155亿元； - 代建业务新增项目28个，新增签约面积596万平方米。 ### 风险提示 - 宏观环境恶化； - 政策宽松低于预期； - 政策效果不及预期； - 公司深耕城市房地产市场衰退； - 销售不畅、回款滞后、存货贬值、利润下行、竣工结算不及预期。 --- ## 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”； - **盈利预测**： - 2026年营收1451亿元，归母净利润13亿元； - 2027年营收1389亿元，归母净利润15亿元； - **EPS预测**： - 2026年为0.15元，2027年为0.16元； - **PE估值**： - 2026年为49倍，2027年为45倍； - **EV/EBITDA**：2026年为53.3倍，2027年为52.7倍。 --- ## 财务数据概览 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 178,948 | 154,728 | 145,135 | 138,894 | 135,977 | | 净利润(百万元) | 4039 | 1024 | 1326 | 1449 | 1447 | | 毛利率 | 15% | 14% | 14% | 14% | 14% | | EBIT Margin | 7% | 7% | 7% | 7% | 7% | | ROE | 4% | 1% | 1% | 2% | 2% | | PE | 16.1 | 63.1 | 48.7 | 44.5 | 44.6 | | EV/EBITDA | 39.8 | 43.0 | 53.3 | 52.7 | 51.6 | --- ## 公司研究·财报点评 - **分析师**：任鹤、王粤雷、王静； - **研究内容**： - 业绩短期承压，但销售额增长； - 投拓审慎，聚焦核心城市； - 融资成本下行，现金流改善。 --- ## 免责声明 - 本报告所采用的数据来自合规渠道； - 分析逻辑基于作者职业理解，力求独立、客观、公正； - 报告内容仅供参考，不构成投资建议，不承担法律责任。 --- ## 国信证券投资评级标准 | 评级类别 | 级别 | 说明 | |----------|------|------| | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 | | 股票投资评级 | 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | | 股票投资评级 | 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | | 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | | 行业投资评级 | 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | | 行业投资评级 | 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 | --- ## 重要声明 - 本报告由国信证券经济研究所制作； - 报告摘要或节选不代表正式观点； - 报告基于公开资料，不保证其完整性与准确性； - 报告内容可能随时更新，投资者应自行关注； - 投资者使用报告内容需自行承担风险，国信证券不承担相关法律责任。