20220517-东吴证券-电力设备海外动力电池企业2022年Q1点评_价格传导相对顺利_盈利能力再提升_17页_1mb

海外动力电池企业2022年Q1点评总结

核心内容

2022年第一季度，海外动力电池企业整体盈利能力有所提升，产能持续扩张。尽管面临供应链紧张、原材料价格上涨及市场波动等挑战，多数企业通过有效传导成本、扩大产能和客户多元化实现了业绩的稳步增长。投资建议聚焦于电动车板块的超跌反转机会，重点推荐具备技术优势和产能扩张能力的龙头企业。

主要观点

• 盈利改善：LG新能源、三星SDI、SKI和松下等企业均在2022年Q1实现了不同程度的盈利增长，尤其在价格传导和成本控制方面表现突出。
• 产能扩张加速：各企业均加快了全球产能布局，尤其是美国市场，预计到2025年产能将显著提升。
• 技术升级与材料创新：三星SDI正在推进Gen.6电池技术，采用高镍正极和硅负极材料，提升能量密度；SKI计划使用无钴正极材料以降低成本。
• 客户多元化：松下、LG新能源等企业正逐步减少对单一客户的依赖，拓展福特、丰田、Canoo等新客户，增强市场稳定性。
• 行业前景乐观：电动车板块估值回落至底部，2022年5月销量排产环比向好，预计全年高景气度延续，龙头公司业绩有望实现60-100%增长。

关键信息汇总

LG新能源

• 2022年Q1收入：约263亿元人民币，同比+3%，环比-2%。
• 2022年Q1营业利润：15.7亿元人民币，同比+49%，环比+241%。
• 2022年Q1营业利润率：6%，同比-2.0pct，环比+4.3pct。
• 2022年底产能：预计195GWh，其中亚洲/欧洲/北美分别达114GWh/68GWh/13GWh。
• 2025年底产能：预计520GWh，其中美国Stellantis合资45GWh，通用合资135GWh，韩国现代合资15GWh。
• 资本开支：2022年资本开支上调至424亿元人民币，同比增长75%。

三星SDI

• 2022年Q1收入：约245.4亿元人民币，同比+36.7%，环比+6.1%。
• 2022年Q1营业利润：19.5亿元人民币，同比+142.0%，环比+21.3%。
• 2022年Q1营业利润率：8.0%，同比+3.5pct，环比+1.0pct。
• Gen.6电池：正极镍含量超过91%，能量密度比第五代提高10%，预计2024年量产。
• 2022年产能：大型电池预计达50GWh，其中韩国11GWh，中国13GWh，欧洲26GWh。
• 美国合资：与Stellantis就地点等细节进行讨论，预计2023年Q1完成合资工厂建设。

SKI

• 2022年Q1收入：76.4亿元人民币，同比+139.39%，环比+18.13%。
• 2022年Q1营业利润：-16.6亿元人民币，同比-54.73%，环比+11.75%。
• 2022年营收预期：上调至424.24亿元人民币，预计2022年Q4税前利润转正。
• 2022年底产能：预计77GWh，其中美国和匈牙利产能分别达10GWh和18GWh。
• 2025年底产能：预计220GWh以上，其中美国和匈牙利产能将分别提升至94GWh和48GWh。
• 隔膜业务：2022年Q1营收4.1亿元人民币，同比-27.8%；2025年隔膜产能预计达40.2亿平方米。

松下

• 2022年Q1营收：122.8亿元人民币，同比+73.7%，环比+1.1%。
• 2022年Q1营业利润：8.2亿元人民币，同比-28.4%，环比-28.0%。
• 2022年Q1营业利润率：6.7%，同比-9.5pct，环比-2.7pct。
• 2025年全球产能：预计达199GWh，其中美国、欧洲、中国分别有较大扩产计划。
• 客户多元化：与丰田、福特、Canoo等多家车企合作，逐步减少对特斯拉的依赖。
• 4680大圆柱电池：日本和歌山工厂预计2023年底至2024年初量产，供给特斯拉及其他客户。

投资建议

• 主线一：2022年Q2盈利拐点叠加储能需求增长，推荐宁德时代、亿纬锂能、比亚迪，关注欣旺达、蔚蓝锂芯。
• 主线二：持续紧缺的龙头，推荐隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来、杉杉股份），关注贝特瑞、中科电气；电解液（天赐材料、新宙邦）估值处于底部。
• 主线三：技术升级领域，推荐高镍三元（容百科技、当升科技、华友钴业、中伟股份）、结构件（科达利）、锰铁锂（德方纳米）、添加剂（天奈科技）。
• 主线四：价格维持高位的锂（赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料）和铜箔（诺德股份、嘉元科技）。

风险提示

• 销量不及预期
• 价格竞争超预期
• 投资增速下滑