“薪火”量化分析系列研究（三）：红利低波的增强方案-20230816-国盛证券-16页_1mb

报告摘要

本文围绕“红利低波”指数（H30269.CSI）的编制方案缺陷，提出三种改进方案，旨在提升组合的收益与稳定性。

红利低波指数表现优异：2014年以来，红利低波全收益指数年化收益达13.26%，年化波动为21.08%，信息比率为0.63，最大回撤为42.49%，优于沪深300全收益指数（年化收益7.98%，年化波动22.36%，信息比率0.36，最大回撤46.06%）。
传统波动率因子缺陷明显：传统波动率因子（日度收益率标准差）在红利股票池中选股效果不稳定，多空对冲胜率不足60%，导致组合表现波动较大。
改进方案一：月频调样：将调样周期从年度改为月度，红利低波月调组合年化收益提升至16.68%，年化波动17.94%，信息比率0.93，最大回撤26.64%，但仍有部分年份表现不佳。
改进方案二：高频波动率因子：采用高频波动率因子（分钟涨跌幅标准差）替代传统波动率因子，红利低波月调组合年化收益进一步提升至20.92%，信息比率0.96，最大回撤降至29.05%，且表现更加稳定。
改进方案三：估值差择时：利用估值差指标（BP_spread）对红利低波指数进行择时，胜率为69.23%，年化收益可达23.20%，波动和回撤均低于全收益指数，具有较好的防御效果。

样本空间：选取过去三年连续分红且每年税后现金股息率大于0，且过去一年日均市值和成交额排名前80%的股票。
选样步骤：
1. 剔除红利支付率过高或为负的股票，以及每股股利增长率为负的股票。
2. 计算过去三年平均税后现金股息率，选择排名前150的股票。
3. 计算过去一个月波动率，选择排名前50的股票，按股息率加权构建指数。

择时信号构建：
1. 每月末剔除红利低波指数成份股中BP最高的10%和最低的10%。
2. 计算剩余股票的BP平均值，记为BP_low。
3. 对非成份股，同样剔除BP最高和最低的10%，计算BP_high。
4. 计算BP_spread = BP_low - BP_high。
择时信号逻辑：
- 当BP_spread下穿过去6个月均值-1.5倍标准差时，发出看空信号。
择时效果：
- 年化收益23.20%，波动和回撤均低于全收益指数。
- 2014年以来共发出13次看空信号，其中9次正确，胜率69.23%。