20260110-国信证券-标普港股通低波红利指数投资价值分

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 基金投资价值分析 # 一键布局港股通+红利+低波——标普港股通低波红利指数投资价值分析 # 核心观点 # 一键布局港股通+红利+低波 经济增速下行，低利率时代，红利策略未来依然有效：随着经济增速的下行，能够持续提供较高的成长性的公司越来越难找到，因此投资者更倾向于寻找相对确定性更高的资产，有利于红利策略。红利策略具有“类债券”属性，在低利率期间红利策略的性价比相对较高。当前利率水平保持较低水平，为配置红利类策略好时机。 政策推动红利资产吸引力提升：随着政策支持为红利资产注入长期估值重塑动能，上市公司分红力度持续加大。近年来，上市公司分红金额逐年增长，尤其是2024年以来，上市公司分红力度明显加大。后续随着分红制度的持续完善，红利资产的股息吸引力将进一步提升。 红利资产内部，港股红利低波产品具备更好投资性价比：相比A股，港股红利的股息率仍更具吸引力。对比其他红利类指数的估值和股息率，截至2025年12月31日，标普港股通低波红利指数（SPAHLVP.SPI）的近12个月股息率为 $5.6\%$ ，PE（TTM）为5.7倍，在估值和股息率上具备比较优势。 # 标普港股通低波红利指数投资价值分析 标普港股通低波红利指数（SPAHLVCP.SPI）发布于2017年2月20日，样本池为符合港股通资格的恒生综合指数成分股，在股息率筛选后，从75个高股息证券中选择波动率较低的50只证券作为最终指数成分股，并且采用股息率加权，并且对个股和行业权重上限加以限制。 指数成份股市值以大盘为主，整体偏向金融、房地产、能源等周期与价值板块，行业分布较为均衡。从股息率和估值上来看，截至2025年12月31日，指数过去12个月股息率为 $5.6\%$ ，相比于A股红利相关指数具有明显的优势，而恒生指数的市盈率为11.77，市净率为1.2，相对于其它市场的性价比突出。指数的历史长期业绩突出，其全收益指数自2021年以来累计涨幅达 $99.41\%$ ，年化收益率近 $15\%$ ，跑赢同期恒生指数和恒生红利类指数。 风险提示：本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，相关模型构建与测算均基于国信金融工程团队客观研究。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。请详细阅读报告风险提示及声明部分。 # 金融工程专题报告 # 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰 021-60933159 zhangxinwei1@guosen.com.cn S0980520060001 证券分析师：杨昕宇 yangxinyu3@guosen. com. cn S0980525040001 # 相关研究报告 《金融工程专题研究-与机器人共舞——华夏中证机器人ETF投资价值分析》—2025-12-29 《金融工程专题研究-更全面的创业板投资标尺——创业板综合指数投资价值分析》—2025-11-28 《金融工程专题研究-百亿私募2025年三季度持仓变化透视分析》—2025-11-26 《金融工程专题研究-量化赋能中盘宽基，精筑稳健超额Alpha——博时中证500增强策略ETF投资价值分析》—2025-11-24 《海外资管机构月报-10月美国股票型ETF资金净流入超千亿，当前规模已超10万亿美元》——2025-11-23 # 内容目录 # 一键布局港股通+红利+低波 4 经济增速下行，红利策略未来依然有效 4 低利率期间红利策略的性价比相对较高 5 政策视角：政策推动红利资产吸引力提升 6 红利资产内部，港股红利低波产品具备更好投资性价比 7 # 标普港股通低波红利指数分析 9 指数编制规则介绍 9 行业分布均衡，侧重大盘高股息标的 9 当前港股估值处于历史低位 11 成分股股息率更高 12 指数长期收益优异 12 # 总结 14 # 风险提示 14 # 图表目录 图1：中国近20年GDP增速（%） 4 图2：中国制造业PMI指数（%） 5 图3：中债国债到期收益率走势（%） 5 图4：近年来A股中报公告现金分红总额统计（亿元） 6 图5：近年来全部港股中报公告现金分红总额统计（亿港币） 7 图6：近年来港股通中报公告现金分红总额统计（亿港币） 7 图7：港股红利低波指数与A股红利指数股息率和估值比较 7 图8：港股红利低波指数与A股红利指数历年表现比较 8 图9：指数成份股行业分布 11 图10：各市场主要指数市盈率及分位点 11 图11：各市场主要指数市净率及分位点 11 图12：指数过去12个月股息率对比 12 图13：标普港股通低波红利指数和主要指数净值走势比较（20201231-20251231） 13 表1：标普港股通低波红利指数基本信息及选样方法 9 表2：标普港股通低波红利指数前十大权重股 9 表3：标普港股通低波红利指数全部成份股 10 # 一键布局港股通+红利+低波 # 经济增速下行，红利策略未来依然有效 我国的GDP增速从二十年前的 $10\%$ 以上，到近年来逐渐稳定在 $5\%$ 左右，在经济高增长时期，由于成长机会较多，企业会更倾向于选择加大投资，增加更多的经营杠杆来做大投资规模；但随着经济增速的下行，能够持续提供较高的成长性的公司越来越难找到，因此投资者更倾向于寻找相对确定性更高的资产，有利于红利策略。 图1：中国近20年GDP增速（%） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 短期来看，12月制造业PMI为 $50.1\%$ ，比上月上升0.9个百分点，制造业景气度回升，去年4月至11月PMI均处于荣枯线以下，并且CPI、PPI等经济数据指向国内经济仍面临着有效需求不足、内生动能偏弱的问题。 随着后续基本面有望企稳回升、进入复苏周期，红利低波策略聚焦的偏周期、成熟型行业的盈利情况较为稳定，相对优势较为明显，具有一定的超额收益空间。 图2：中国制造业PMI指数（%） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 低利率期间红利策略的性价比相对较高 由于股息是通过持续持有权益资产所获得的回报，其获得方式与配置债券获得利息有一定的相似。这几年偏固收类的资产的预期回报率在逐步下降，背后隐含的是无风险收益率的下行，随着高股息资产的股息率逐步提高，越来越多的人慢慢接受把股票的股息作为类固收资产的替代。 对比中证红利指数相对中证全指的超额收益，可以发现其与市场利率水平呈现一定的负相关关系。尤其是2021年以来，利率水平中枢整体下行，红利策略表现较优。红利策略具有“类债券”属性，在低利率期间红利策略的性价比相对较高。当前利率水平保持较低水平，为配置红利类策略好时机。 图3：中债国债到期收益率走势（%） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 政策视角：政策推动红利资产吸引力提升 随着分红力度持续加大，政策支持为红利资产注入长期估值重塑动能。 > 2019年修订的证券法设专章规定投资者保护制度，完善上市公司现金分红制度。 >2023年底，证监会修订发布《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》，旨在进一步健全上市公司常态化分红机制，提高投资者回报水平。 > 2024年4月份，《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（即新“国九条”）发布，强化上市公司现金分红监管，并提出“推动一年多次分红、预分红、春节前分红”。 与此同时，证监会和沪深北交易所修订配套规则，将分红与大股东减持挂钩，引入分红不达标实施ST安排等，并鼓励上市公司通过分红、回购等方式，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量。 > 另外，沪深交易所持续推动开展“提质增效重回报”“质量回报双提升”等活动，推动上市公司优化现金分红政策，适度提高现金分红频次等。2024年底，中国证券登记结算有限责任公司发布通知，从2025年起，对沪深市场A股分红派息手续费实施减半收取的优惠措施。 从结果上来看，近年来，上市公司分红金额逐年增长，2024年以来A股上市公司分红力度明显加大。以中报为例，2024年和2025年累计实现分红5867亿元和7222亿元，相较于2023年的2052亿元有明显提升，后续随着分红制度的持续完善，红利资产的股息吸引力将进一步提升。 图4：近年来A股中报公告现金分红总额统计（亿元） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 在全部港股以及港股通成分股中，近年来同样呈现出分红逐步提升的趋势。根据2025年中报披露，全部港股已实施现金分红超3000亿港币，其中，港股通现金分红总额近2000亿港币。 图5：近年来全部港股中报公告现金分红总额统计（亿港币） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图6：近年来港股通中报公告现金分红总额统计（亿港币） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 红利资产内部，港股红利低波产品具备更好投资性价比 相比A股，港股红利的股息率仍更具吸引力。近年国内利率中枢持续下行，国内各类资产的投资回报率预期普遍承压。在此背景下，港股市场的红利资产对于内地投资者具有显著配置价值。 在红利家族中，对比其他红利类指数的估值和股息率，截至2025年12月31日，标普港股通低波红利指数（SPAHLVCP.SPI）的近12个月股息率为 $5.6\%$ ，PE（TTM）为5.7倍，与A股红利类指数相比排名靠前，在估值和股息率上具备比较优势。 图7：港股红利低波指数与A股红利指数股息率和估值比较 指数代码 指数名称 股息率 PE(TTM) SPAHLVHP.SPI 标普港股通低波红利指数 5.6% 5.7 000015.SH 红利指数 5.3% 8.6 000824.CSI 中证国企红利 5.1% 8.9 000922.CSI 中证红利 5.1% 8.6 000821.CSI 沪深300红利 5.0% 8.8 H30269.CSI 红利低波 5.0% 8.5 000825.CSI 中证央企红利 4.9% 9.3 399321.SZ 国证红利 4.6% 9.7 399324.SZ 深证红利 4.3% 15.5 000822.CSI 中证500红利 4.1% 12.7 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 从指数表现来看，近5年标普港股通低波红利指数年化波动率为 $17.62\%$ ，与其它红利指数相比处于中等水平，但年化收益达到 $14.8\%$ ，不论从近1年还是3年5年的收益水平来看，业绩均表现突出。 图8：港股红利低波指数与A股红利指数历年表现比较 指数 标普港股通低波红利指数(港币) 红利指数 中证国企红利 中证红利 沪深300红利 红利低波 中证央企红利 国证红利 深证红利 中证500红利 指数代码 SPAHLVHP.SPI 000015.SH 000824.CSI 000922.CSI 000821.CSI H30269.CSI 000825.CSI 399321.SZ 399324.SZ 000822.CSI 对应全收益代码 SPAHLVHT.SPI h00015.SH h00824.CSI h00922.CSI h00821.CSI h20269.CSI h00825.CSI CN2321.CNI CN2324.CNI h00822.CSI 2019 4.64% 16.27% 21.81% 20.88% 26.07% 20.94% 11.35% 41.97% 61.28% 17.73% 2020 -14.70% -1.05% 1.81% 8.18% 8.21% 1.99% -3.69% 18.38% 35.64% 6.30% 2021 17.76% 13.25% 16.12% 18.19% 0.76% 16.34% 15.18% -6.23% -12.31% 22.08% 2022 -5.24% 3.46% 4.55% -0.37% -2.18% 3.46% -1.07% -9.83% -18.93% -1.45% 2023 3.45% 9.06% 8.37% 6.34% 3.04% 12.23% 6.91% 0.47% -8.64% 9.69% 2024 29.64% 21.30% 19.45% 18.76% 29.83% 24.82% 28.35% 29.94% 12.23% 16.03% 2025 33.24% 0.41% 4.38% 3.76% 6.68% 5.57% 10.61% 9.43% 10.16% 9.12% 过去1年收益 33.24% 0.41% 4.38% 3.76% 6.68% 5.57% 10.61% 9.43% 10.16% 9.12% 过去3年收益 78.70% 32.83% 35.12% 31.04% 42.71% 47.90% 51.78% 42.86% 12.95% 38.88% 过去5年收益 99.41% 55.63% 64.04% 54.31% 40.65% 78.01% 72.96% 20.78% -19.70% 67.08% 年化收益率 14.80% 9.25% 10.41% 9.06% 7.06% 12.22% 11.58% 3.85% -4.29% 10.81% 年化波动率 17.62% 16.58% 17.09% 16.16% 15.87% 16.54% 16.96% 16.86% 20.24% 18.43% 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 标普港股通低波红利指数分析 # 指数编制规则介绍 标普港股通低波红利指数（SPAHLVCP.SPI）发布于2017年2月20日，由标准普尔公司定制，样本池为符合港股通资格的恒生综合指数成分股，在股息率筛选后，从75个高股息证券中选择波动率较低的50只证券作为最终指数成分股，并且采用股息率加权，并且对于个股和行业权重上限加以限制。 表1：标普港股通低波红利指数基本信息及选样方法 指数名称 标普港股通低波红利指数 英文名称 S&P Access Hong Kong Low Volatility High Dividend Index 指数代码 SPAHLVCP.SPI 发布日期 2017-02-20 基点 1000 基日 2011-01-31 样本空间 符合港股通资格的恒生综合指数成分股 选样方法 流动性：3 个月中位数日成交额≥3000 万港元 股息：连续 3 年分红 股息率排序：取前 75 只高息股，每个一级行业数量最多 15 个 波动率排序：前 75 只中取波动率最低的 50 只 权重 股息率加权，个股权重上限 5%，一级行业权重上限 30% 定期调整 半年度（1 月、7 月生效） 资料来源：中证指数公司，国信证券经济研究所整理 # 行业分布均衡，侧重大盘高股息标的 指数整体偏向金融、房地产、能源等周期与价值板块；同时，通过个股权重上限 $5\%$ 、行业权重上限 $30\%$ 的规则，有效避免单一股票或行业过度集中，力争提升指数稳健性。截至2025年12月31日，前10大权重股的权重合为 $30.99\%$ 表2：标普港股通低波红利指数前十大权重股 代码 简称 权重 总市值(亿元/港币) 所属行业 0358.HK 江西铜业股份 4.69% 1,856.80 材料 3360.HK 远东宏信 3.21% 385.88 金融 1088.HK 中国神华 3.17% 8,704.97 能源 0883.HK 中国海洋石油 3.09% 10,486.08 能源 0101.HK 恒隆地产 3.08% 435.38 房地产 0857.HK 中国石油股份 2.92% 20,430.31 能源 0083.HK 信和置业 2.91% 969.32 房地产 1044.HK 恒安国际 2.70% 324.23 日常消费 0386.HK 中国石油化工股份 2.64% 7,757.35 能源 2388.HK 中银香港 2.58% 4,167.79 金融 合计 30.99% - - 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 指数成份股市值以大盘为主，市值大于1000亿港元的公司有29家，权重占比达 $58\%$ 。 表 3: 标普港股通低波红利指数全部成份股 排名 代码 简称 权重 总市值(亿 元,港币) 行业 排名 代码 简称 权重 总市值(亿 元,港币) 行业 1 0358.HK 江西铜业股份 4.69% 1,856.80 材料 26 1398.HK 工商银行 1.91% 29,130.49 金融 2 3360.HK 远东宏信 3.21% 385.88 金融 27 1038.HK 长江基建集团 1.89% 1,451.30 公用事业 3 1088.HK 中国神华 3.17% 8,704.97 能源 28 3988.HK 中国银行 1.89% 18,865.64 金融 4 0883.HK 中国海洋石油 3.09% 10,486.08 能源 29 0003.HK 香港中华煤气 1.89% 1,308.06 公用事业 5 0101.HK 恒隆地产 3.08% 435.38 房地产 30 0939.HK 建设银行 1.78% 20,664.51 金融 6 0857.HK 中国石油股份 2.92% 20,430.31 能源 31 1766.HK 中国中车 1.77% 2,098.32 工业 7 0083.HK 信和置业 2.91% 969.32 房地产 32 3328.HK 交通银行 1.74% 6,540.74 金融 8 1044.HK 恒安国际 2.70% 324.23 日常消费 33 0002.HK 中电控股 1.72% 1,758.41 公用事业 9 0386.HK 中国石油化工股份 2.64% 7,757.35 能源 34 0001.HK 长和 1.72% 2,028.01 工业 10 2388.HK 中银香港 2.58% 4,167.79 金融 35 0956.HK 新天绿色能源 1.70% 274.52 公用事业 11 0011.HK 恒生银行 2.57% 2,874.96 金融 36 0728.HK 中国电信 1.68% 6,162.70 通讯服务 12 0288.HK 万洲国际 2.46% 1,112.38 日常消费 37 0392.HK 北京控股 1.63% 400.30 公用事业 13 0012.HK 恒基地产 2.45% 1,362.37 房地产 38 0270.HK 粤海投资 1.62% 443.92 公用事业 14 0293.HK 国泰航空 2.41% 835.65 工业 39 1658.HK 邮储银行 1.61% 7,104.73 金融 15 0008.HK 电讯盈科 2.37% 418.38 通讯服务 40 0019.HK 太古股份公司A 1.57% 845.68 工业 16 0384.HK 中国燃气 2.13% 418.42 公用事业 41 0016.HK 新鸿基地产 1.56% 2,744.20 房地产 17 0006.HK 电能实业 2.13% 1,175.30 公用事业 42 2328.HK 中国财险 1.51% 3,638.92 金融 18 0144.HK 招商局港口 2.02% 635.58 工业 43 1099.HK 国药控股 1.47% 606.66 医疗保健 19 1972.HK 太古地产 2.01% 1,207.92 房地产 44 0762.HK 中国联通 1.41% 2,380.53 通讯服务 20 0902.HK 华能国际电力股份 1.99% 1,177.67 公用事业 45 0151.HK 中国旺旺 1.34% 547.66 日常消费 21 1113.HK 长实集团 1.97% 1,376.11 房地产 46 0914.HK 海螺水泥 1.25% 1,254.97 材料 22 1997.HK 九龙仓置业 1.96% 746.30 房地产 47 2380.HK 中国电力 0.96% 399.56 公用事业 23 0576.HK 浙江沪杭甬 1.96% 432.93 工业 48 0303.HK 伟易达 0.39% 155.52 信息技术 24 0941.HK 中国移动 1.92% 17,953.53 通讯服务 49 2666.HK 环球医疗 0.39% 119.85 医疗保健 25 3998.HK 波司登 1.92% 520.68 可选消费 50 0683.HK 嘉里建设 0.37% 294.32 房地产 资料来源：标普道琼斯指数,WIND,国信证券经济研究所整理 标普港股通低波红利指数聚焦各行业的高股息标的，行业分布分散，截至2025年12月31日，前5大行业分别为金融（ $18.8\%$ ）、公用事业（ $17.7\%$ ）、房地产（ $16.3\%$ ）、能源（ $11.8\%$ ）、工业（ $11.5\%$ ）。 图9：指数成份股行业分布 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 当前港股估值处于历史低位 我们将港股市场与其它几个主要市场的估值进行了比较，可以看到，截至2025年12月31日，恒生指数的市盈率为11.77，市净率为1.2。港股相对于其它市场的性价比显著。 图10：各市场主要指数市盈率及分位点 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图11：各市场主要指数市净率及分位点 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 成分股股息率更高 港股红利指数的股息率通常要高于A股，截至2025年12月31日，标普港股通低波红利指数过去12个月股息率为 $5.6\%$ ，相比于A股红利相关指数具有明显的优势。 图12：指数过去12个月股息率对比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 指数长期收益优异 标普港股通低波红利指数的历史长期业绩突出，以全收益指数（含分红收益）计算风险收益特征，自2021年以来，截至2025年12月31日，标普港股通低波红利累计涨幅达 $99.41\%$ ，年化收益率达 $14.8\%$ ，跑赢同期恒生指数以及恒生红利类指数和红利低波全收益指数。 下图展示了指数净值走势，可以看到标普港股通低波红利指数的长期收益向好，长期走势和恒生港股通高股息低波动指数接近，但收益更好；相比于红利低波指数，标普港股通低波红利指数在市场向好时弹性更高。 图13：标普港股通低波红利指数和主要指数净值走势比较（20201231-20251231） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所绘制 # 总结 经济增速下行，低利率时代，红利策略未来依然有效：随着经济增速的下行，能够持续提供较高的成长性的公司越来越难找到，因此投资者更倾向于寻找相对确定性更高的资产，有利于红利策略。红利策略具有“类债券”属性，在低利率期间红利策略的性价比相对较高。当前利率水平保持较低水平，为配置红利类策略好时机。 政策推动红利资产吸引力提升：随着分红力度持续加大，政策支持为红利资产注入长期估值重塑动能。近年来，上市公司分红金额逐年增长，2024年以来上市公司分红力度明显加大。后续随着分红制度的持续完善，红利资产的股息吸引力将进一步提升。 红利资产内部，港股红利低波产品具备更好投资性价比：相比A股，港股红利的股息率仍更具吸引力。对比其他红利类指数的估值和股息率，截至2025年12月31日，标普港股通低波红利指数（SPAHLVCP.SPI）的近12个月股息率为 $5.6\%$ PE（TTM）为5.7倍，在估值和股息率上具备比较优势。 # 标普港股通低波红利指数投资价值分析 标普港股通低波红利指数（SPAHLVCP.SPI）发布于2017年2月20日，样本池为符合港股通资格的恒生综合指数成分股，在股息率筛选后，从75个高股息证券中选择波动率较低的50只证券作为最终指数成分股，并且采用股息率加权，并且对个股和行业权重上限加以限制。 指数成份股市值以大盘为主，整体偏向金融、房地产、能源等周期与价值板块，行业分布较为均衡。从股息率和估值上来看，截至2025年12月31日，指数过去12个月股息率为 $5.6\%$ ，相比于A股红利相关指数具有明显的优势，而恒生指数的市盈率为11.77，市净率为1.2，相对于其它市场的性价比突出。指数的历史长期业绩突出，其全收益指数自2021年以来累计涨幅达 $99.41\%$ ，年化收益率近 $15\%$ ，跑赢同期恒生指数和恒生红利类指数。 # 风险提示 本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，不涉及对未来走势的预测，不构成投资建议。相关模型构建与测算均基于国信金融工程团队客观研究，可能存在模型失效等风险。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，不能保证未来可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。阅读本报告时，投资者需充分考虑自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人投资风格、历史业绩、选股能力、风险偏好等多方面因素对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，不构成投资收益的保证或投资建议。 # 免责声明 # 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 ## 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 # 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 # 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 # 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层 邮编：518046 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032