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中原证券晨会总结 - 2016年5月25日

核心内容

中原证券在2016年5月25日的晨会中，重点分析了**四维图新（002405）**的并购动态及未来发展前景，强调了其在车联网领域的战略布局与协同效应。此外，晨会还涉及了当前中国金融市场中杠杆率过高带来的风险问题，以及房地产市场向存量市场转型的趋势。

财经快闻要点

• 高杠杆风险：新华社指出，当前部分企业债违约、房地产市场部分城市房价过快上涨、非法集资案件高发等问题均与高杠杆密切相关，去杠杆已成为必要举措。
• 债券市场数据：
  • 4月发行各类债券3.3万亿元，其中地方政府债券发行1.1万亿元。
  • 货币市场成交量达50.9万亿元，同比增长46.3%。
  • 银行间债券市场现券成交9.6万亿元。
  • 沪市日均交易量环比下降9.6%，深市则环比上升3.4%。
• 非公开发行终止：2016年前4个月已有52家公司宣布终止非公开发行，募资总额达1173.65亿元，数量超过2015年全年。

四维图新并购动态

$\downarrow$ 募集配套资金部分

• 募集金额：不超过38亿元，其中现金支付35.445933亿元，股份支付3.305067亿元。
• 发行价格：25.59元/股，发行14849.5499万股。
• 锁定期：股份锁定期为36个月。
• 资金用途：
  • 2.2亿元用于建设“趣驾We1ink”项目。
  • 3540.67万元用于支付相关费用。

$\diamond$ 收购后股权变化

• 总股本：87284.7469万股。
• 股权结构：
  • 中国四维持有10.09%股权。
  • 腾讯持有9.74%股权。
  • 总经理程鹏拥有0.36%股权和14.78%表决权（因部分股东表决权委托）。
• 公司仍为无控股股东和实际控制人的上市公司。
• 员工持股计划：参与对象为24人。

杰发科技实力分析

$\diamond$ 杰发科技简介

• 成立时间：2013年10月31日。
• 主营产品：车载信息娱乐系统芯片及解决方案。
• 市场地位：
  • 在后装市场处于领先地位。
  • 前装市场也有较高占有率。
• 主要客户：
  • 后装市场：华阳、飞歌、路畅、天派、麦思美、朗光、阿波罗。
  • 前装市场：比亚迪、华阳阳、阿尔派。
• 业绩表现：
  • 2014年收入4.94亿元，净利润2亿元，净利率达40%。
  • 2015年1-11月净利润1.46亿元（去除股权激励费用影响）。
  • 2016-2018年净利润承诺分别为1.8665亿元、2.2798亿元、3.0290亿元，合计7.1754亿元。

车联网产业链布局

$\diamond$ 并购协同效应

• 软硬件整合：通过收购杰发科技，四维图新实现了软硬件一体化整合，有助于打通车联网产业链，提升变现能力。
• 市场布局：
  • 四维图新在前装市场拥有成熟的客户渠道。
  • 杰发科技在后装市场具有优势，二者结合将形成协同效应。
• 终端应用：
  • 支持多种品牌车辆，包括豪华品牌、大众品牌和国产车品牌。

$\diamond$ 趣驾We1ink项目

• 项目目标：解决手机与车机互联不兼容的问题，提供跨平台的互联解决方案。
• 技术背景：参考苹果CarPlay和Android Auto，但实现跨系统兼容。
• 投资金额：2.2亿元，全部使用募集资金。
• 预计达产时间：2018年下半年。
• 变现路径：通过车险、二手车买卖、车辆保养维修等环节实现数据变现。

与联发科合作

• 联发科背景：全球前三大IC设计公司之一，为杰发科技提供车载导航芯片仿真、驱动开发、验证及SLT开发等技术服务。
• 合作内容：
  • 2015年10月宣布与杰发科技达成战略合作。
  • 投资范围为1亿美元，用于车联网及汽车电子业务。

投资建议

• EPS预测：
  • 2016年预计为0.26元。
  • 2017年预计为0.56元。
• 市盈率：
  • 2016年5月24日收盘价26.49元，对应市盈率102.63倍。
  • 2017年市盈率预计为47.26倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 杰发科技并购受阻。
  • 车联网发展低于预期。
  • 车载导航加装率不及预期。

总结

四维图新通过收购杰发科技，进一步完善了其在车联网产业链的布局，提升了在软硬件整合、产品变现及市场拓展方面的竞争力。并购完成后，公司与杰发科技将形成良好的协同效应，有助于增强盈利能力与市场影响力。同时，公司还计划通过“趣驾We1ink”项目实现跨平台互联，拓展更多增值服务。尽管存在一定的风险，但整体来看，四维图新在车联网领域的布局具有较高的战略价值和增长潜力。