20160525-东兴证券-权威人士_开局首季问大势_深度点评_高杠杆_原罪_的救赎_25页_1mb

高杠杆“原罪”的救赎

核心内容概述

本文围绕“高杠杆”问题展开，结合权威人士在《开局首季问大势》中的观点，分析当前经济形势、供给侧改革、金融去杠杆及政策导向。文章指出，高杠杆是经济风险的根源，供给侧改革是当前经济工作的重中之重，同时强调金融市场的去杠杆趋势和其对经济结构调整的重要意义。

主要观点

• L型经济调整是长期趋势：权威人士指出，中国经济不可能出现V型反弹，而是处于L型增长阶段，这一阶段将持续几年。
• 供给侧改革是主攻方向：供给侧结构性改革是当前及今后一个时期经济工作的主线，需通过去产能、去杠杆等措施解决结构性矛盾。
• 高杠杆是系统性风险的根源：高杠杆不仅导致金融风险，还可能引发系统性金融危机，因此必须重视去杠杆。
• 金融去杠杆是政策重点：监管层强调对金融市场杠杆的控制，尤其是股市、债市、汇市等领域的杠杆化问题。
• 去杠杆与去产能相辅相成：两者在执行中具有共同目标，去产能是去杠杆的重要前提，有助于降低系统性风险。

关键信息

经济形势

• 短期趋势：经济增速放缓，部分数据进入平台期，需警惕“超调”行为和金融市场脆弱性。
• 长期趋势：经济增速换挡、结构调整阵痛、前期刺激政策消化期构成“三期叠加”局面。
• 国际环境：全球面临结构性减速，外部环境不确定性上升，如美联储加息预期和英国脱欧事件。

高杠杆问题

• 杠杆率显著上升：2016年3月总体杠杆率已达211%，全口径约为250%，高于国际警戒线。
• 杠杆转移风险：居民和政府加杠杆，企业及地方政府去杠杆，需警惕杠杆转移带来的风险。
• 金融风险放大：高杠杆是“原罪”，金融市场杠杆化可能引发系统性风险，需各归其位。

供给侧改革

• 五大任务：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，是供给侧改革的核心内容。
• 执行重点：去产能和去杠杆是突破口，通过市场化手段淘汰“僵尸企业”，推进国企改革。
• 政策导向：需多兼并重组、少破产清算，防止过度干预。

金融去杠杆

• 政策工具：包括控制信贷规模、限制杠杆倍数、清理场外配资、强化监管等。
• 监管重点：2016年及以后，监管将成为主要矛盾，证券公司需适应新环境。
• 市场影响：债市、股市等面临调整压力，但也有机会推动直接融资发展，如债转股、不良资产经营等。

金融政策与市场影响

• 货币政策调整：信贷融资略收，社会融资余额增长目标为13%，避免“大水漫灌”。
• 券商转型：从通道服务商向资本中介商转型，杠杆上限从6倍提升至11倍，为行业带来发展机遇。
• 资管行业：限制杠杆倍数，保护投资者利益，但对债市形成一定压力。
• 债转股：作为去杠杆手段，但需谨慎执行，防止风险传导。

风险与挑战

• 系统性风险：高杠杆可能引发金融危机，需防范。
• 政策执行矛盾：去杠杆与稳增长之间存在矛盾，需相机抉择。
• 金融监管强化：政策对杠杆控制的加强将影响市场流动性，但也有助于提升行业稳健性。

市场数据与趋势

• 房地产与基建带动增长：但制造业投资仍面临压力，去杠杆仍是重点。
• 企业杠杆分化：过剩产能行业杠杆率上升，而整体制造业有所下降。
• 金融杠杆收缩：两融余额回落，杠杆资金估算约4万亿，影响市场稳定。

分析师信息

• 谭松：宏观经济研究员，曾获多项行业奖项，研究方向包括金融不良资产市场、资本市场等。
• 齐瑞娟：非银金融行业研究员，有丰富基金行业经验。
• 孙琦：经济学博士，曾任职于多个国际金融机构。
• 陈巧巧：会计学硕士，有审计经验，擅长财务分析与信用债研究。

行业评级体系

• 公司投资评级：分为强烈推荐、推荐、中性和回避，以相对沪深300指数收益率为基准。
• 行业投资评级：分为看好、中性和看淡，同样以沪深300指数为基准。

总结

本文系统分析了高杠杆问题的成因、影响及解决路径，强调供给侧改革的重要性，指出金融去杠杆是防范系统性风险的关键。同时，提出金融监管强化、直接融资发展、债转股与不良资产经营等政策建议，为当前经济结构调整和金融风险防控提供了重要参考。