20170711-申万宏源-2017下半年休闲服务行业投资策略_休闲游当道_行业结构优于总量_45页_2mb

休闲游当道，行业结构优于总量

核心内容概览

2017年下半年，休闲服务行业投资策略聚焦于消费升级带来的结构优化和行业增长。尽管2017年上半年申万休闲服务指数下跌5.67%，但具有业绩确定性的个股表现较好，如中国国旅、首旅酒店、黄山旅游、峨眉山和中青旅。行业细分领域呈现分化趋势，景区、酒店、旅行社和免税行业各有表现。

主要观点

• 消费升级推动结构优化：休闲游成为行业增长的核心，传统景区向休闲度假转型，酒店行业集中度提升，旅行社深耕服务和产品，免税行业迎来高增长阶段。
• 国内游增速快于出境游：2017年国内游预计增长10%-12%，出境游增长4%-6%。国内游需求更稳定，增长可持续。
• 投资主线明确：建议关注休闲游业态（如中青旅、宋城演艺）、科技驱动的精细化管理（如携程、华住酒店）和政策受益的行业（如中国国旅）。

关键信息

1.1 行业趋势 - 2017上半年回顾

• 2016年全国旅游业实际完成投资1.30万亿元，同比增长29%，成为社会投资热点。
• 民间投资主体地位稳固，投资热点从旅游地产向文旅综合体转变。
• 2017年上半年，国内旅游人数增长11%，国内旅游收入增长14%，平均客单价持续上升。
• 传统景区客流增速低于休闲景区，休闲景区成为增长主力。
• 2017年免税行业迎来变革元年，政策鼓励消费回流，中免集团在多个机场中标，推动行业国际化发展。

1.2 消费升级的体现 - 收入与支出持续增长

• 2016年我国人均GDP达8126美元，消费结构向服务性消费转变。
• 城镇居民人均消费性支出从2007年的9998元增长至2016年的23079元，教育与文娱支出增长2.5倍。
• 中产阶级人数达1.09亿，占成年人口的11%，成为消费升级的重要推动力。
• 高净值人群数量持续增长，消费偏好向医疗健康和高端商旅服务转移，带动出境游、免税和高端酒店需求。

1.3 出境游市场 - 东边不亮西边亮

• 2017年上半年，出境游主要目的地如韩国、日本、泰国等客流量增长，但部分目的地如中国台湾、中国香港增长乏力。
• 人民币汇率波动对出境游市场有一定影响，但整体需求保持刚性。

1.4 免税业态 - 行业变革元年

• 免税行业持续高增长，政策推动消费回流，中免集团在机场免税招标中表现突出。
• 免税行业是未来增长的重要引擎，政策利好和居民消费水平提升推动其发展。

2.1 增速差异明显 - 国内游VS出境游

• 国内游增速高于出境游，预计全年增长10%和4%。
• 亲子游、周边游等细分市场发展迅速，成为旅游增长的新引擎。
• 自驾游占比提升，休闲度假成为主要旅游需求。

2.2 核心增长逻辑 - 三方向趋势

• 休闲游成为行业增长的新引擎，市场需求增长潜力大。
• 景区从门票经济向多元化服务转型，提升客单价和非门票收入。
• 技术与创新、营销与管理推动企业增长，单因素影响有限，需全面发展。

2.3 案例分析

2.3.1 上海迪士尼

• 年接待量突破千万人次，凭借优质IP内容、精细化管理和优质服务，成为行业标杆。
• 对国内旅游业态的借鉴意义大于冲击影响。

2.3.2 黄山旅游

• 通过与景域文化战略合作，拓展客源。
• 实施“走下山、走出去”战略，布局休闲度假产品。
• 实现政企分离，提升管理效率。

2.3.3 古北水镇

• 位于京津冀核心圈，发展潜力巨大。
• 2017年一季度游客接待量增长105.61%，营收增长73.36%。
• 京沈高铁密云段建设将缩短交通时间，进一步促进客流增长。

3.1 公司简介 - 中青旅

• 国内首家旅行社类上市公司，业务结构多元化，包括会展、酒店、景区等。
• 2016年营业收入103.27亿元，归母净利润4.84亿元，实现增长。

3.2 景区业务分析

3.2.1 乌镇景区

• 客单价持续增长，从2007年的72元/人提升至2016年的150元/人。
• 折旧和费用占比逐渐下降，毛利率稳定。
• 提价后，预计2017年净利润增长20%以上。

3.2.2 古北水镇景区

• 2017年一季度客流和营收均实现大幅增长，处于高速增长期。
• 人均消费额略有下降，但为正常现象。
• 折旧成本上升，但未来利润率有望提升。

3.3 会展和酒店业务 - 结构优化与行业复苏

• 会展业务营收占比上升，推动公司收入结构优化。
• 酒店业务稳步增长，中端酒店带动行业复苏。
• 连锁规模扩大提升毛利率，行业集中度上升。

3.4 其他业务 - 旅行社减亏持续进行

• 旅行社业务在募投项目终止后逐步减亏。
• 通过平台化、网络化和移动化升级，提升业务效率和盈利能力。

未来展望

• 休闲游将成为旅游行业的主要增长点。
• 投资应关注具有业绩确定性、结构优化和政策受益的企业。
• 行业将持续洗牌，具备创新和管理能力的企业将获得更大发展空间。