> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金宏观|十五五下的财政：短期支持与财税改革 ## 核心内容概述 2026年是“十五五”规划的开局之年，财政政策将面临短期稳增长与中期财税改革的双重任务。预计2026年财政仍保持紧平衡状态，实际力度较2025年小幅回升，支出结构将向科技、社保、教育等民生与经济新动能领域倾斜。基建投资将保持温和增长，其中新基建和民生类设施投资增速较快，而传统基建投资增速放缓。中期财税改革将聚焦于优化税制结构、规范地方财政补贴和举债纪律，以推动经济高质量发展与财政可持续性。 ## 主要观点与关键信息 ### 财政政策特征 - **财政收支**：2025年财政收入与支出均低于预算目标，整体处于紧平衡状态。2026年财政政策强度有望小幅回升，新增政府债券小幅增长，但新型政金工具投放规模扩大，对冲了化债对经济的制约效果。 - **支出结构优化**：财政资源将更多向科技、社保、教育等民生与经济新动能领域倾斜，同时清理不合理税费减免及补贴政策，减少低效投资，提升资源配置效率。 - **基建投资**：2026年广义基建投资预计止跌回正，增速在3-5%。新基建（如算力、电网）和民生类投资增速较快，传统基建投资增速放缓。 ### 基建投资结构 - **细分领域排序**：2026年基建投资增速从高到低排序为：互联网和相关服务业、电网、生态环境和保护、水运管运和邮政业、燃气生产和供应业、电源投资、电信广播电视和卫星传输、水利管理业、道路运输业、公共设施管理业。 - **趋势分析**：城镇化进程放缓，传统基建投资增速回落，但新基建和民生类投资有望对冲传统基建回落的影响。电网投资增速预计在10%左右，电力行业投资温和增长。 - **地方投资情况**：地方隐债监管严格，对基建投资形成一定制约。但新型政金工具的投放可能缓解这一压力。 ### 财税改革方向 - **收入端改革**：优化税制结构，提高直接税比重，探索完善资本利得税调节机制，加强对高收入者的税收监管。消费税改革（征收环节后移并下划地方）和国有资本收益统筹力度加大，有助于拓展地方税源。 - **支出端改革**：提升财政资源配置效率，推进零基预算与预算绩效管理，优先支持经济转型、基本公共服务均等化与“投资于人”领域。同时，规范地方补贴政策，破除地方保护和市场分割。 ## 风险情形 若地缘政治风险加剧，可能促使财政加码，基建投资增速或超预期。此外，财政政策在地方隐债监管下可能面临执行难度。 ## 2025年财政执行情况 - **财政收支差额/GDP**：2025年财政政策强度较上年回落，2026年有望小幅回升。 - **2025年预算执行**：一般预算支出完成度96.8%，社保就业、国防外交等支出完成度较高，而农林水、城乡社区等支出完成度相对较低。 - **2026年预算目标**：科技、教育、社会保障和就业等支出增速高于整体水平，交运、城乡社区等支出小幅增长。 ## 基建投资分析 - **总体趋势**：预计2026年广义基建投资将温和增长，增速在3-5%。传统基建投资占比持续回落，但仍是基建投资的主要部分。 - **具体领域**： - **互联网和相关服务业**：受益于全国算力尤其是智能算力建设工程加快，投资保持20%以上高增速。 - **电网**：投资同比或在10%左右，电力行业投资温和增长。 - **生态环境和保护**：投资增速较快，推动绿色低碳转型。 - **水运管运和邮政业**：投资增速较快，但受交通骨干网投资回落影响，整体交运投资增速在零附近。 - **水利管理业**：投资或持平去年，高度依赖政府出资，未出台专项资金支持。 - **其他领域**：如燃气、电源、电信等投资增速相对平稳，但部分领域如公共设施管理业增速放缓。 ## 财税改革的国际比较 - **宏观税负**：我国宏观税负处于中等偏低水平，但税制结构需优化，间接税占比高，直接税征收偏低。 - **消费税改革**：消费税征收环节后移并下划地方是明确政策导向，但实际效果可能有限。 - **直接税改革**：个人所得税对GDP比例低于OECD国家，征税范围较窄，资本利得税征税偏低，未来可能逐步开征。 ## 未来改革重点 - **优化税制结构**：提高直接税比重，完善资本利得税机制，加强对高收入者税收监管。 - **统筹财政资源**：加强财政四本账统筹，合理提高国有资本收益收取比例，巩固财源。 - **提升资源配置效率**：推进零基预算和预算绩效管理，减少低效投资，促进全国统一大市场建设。 ## 支出端改革 - **财政资源配置**：提升财政资源配置效率，优化中央与地方事权与支出责任划分，减轻地方财政压力。 - **财政支持领域**：重点支持经济转型、基本公共服务均等化和人力资本培育，如基础教育、医疗、养老等领域。 - **清理税费减免**：清理不合理的税费减免及补贴政策，促进公平竞争和生产要素自由流动。 ## 总结 财税改革与财政政策调整相辅相成，短期内通过支出结构优化支持经济复苏与新动能培育，中长期通过税制完善与资源统筹增强财政可持续性，为高质量发展奠定基础。未来财政政策将更加注重结构优化与效率提升，同时应对地缘政治带来的潜在风险。