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华曦达（901.HK）IPO 点评总结

公司概览

华曦达是一家面向企业客户的智能家庭产品提供商，主要销售数字视讯设备及网络通信设备，同时提供系统平台及服务。公司不直接向消费者销售自有品牌产品，而是以客户品牌形式为全球电信运营商及零售商开发产品。其核心业务是构建一套综合的家庭智能生态系统，实现全屋网络覆盖与设备交互。

财务表现

华曦达在2023年至2025年的收入分别为23.67亿、25.41亿和33.68亿元人民币，同比增长率分别为7.35%、32.5%。其中，2025年收入构成如下：

• 数字视讯设备：72.9%
• 网络通信设备：16.6%
• 软件解决方案：1.1%
• 零件及配件：9.4%

归母净利润分别为1.91亿、1.37亿和2.39亿元人民币，2023年至2025年的同比增长率为-28%、74%。毛利率为21.1%、19.0%、19.5%，整体呈稳定趋势。

行业状况及前景

根据灼识咨询数据，全球智能家居产品市场规模持续增长，从2021年的626亿美元增至2025年的957亿美元，CAGR为11.2%。其中，企业智能家庭产品市场增长更快，从2021年的77亿美元增至2025年的148亿美元，CAGR为17.7%。预计到2030年，该市场将达354亿美元。

公司在全球企业智能家庭产品市场中排名第七，市场份额为3.3%，在中国内地供应商中排名第三，显示出一定的行业地位和竞争力。

优势与机遇

华曦达具备以下核心优势：

• 先发优势：行业进入壁垒较高，有助于保持竞争优势。
• 客户基础深厚：与全球头部电信运营商保持长期合作，转换成本高。
• 技术整合能力强：硬件与软件平台协同整合能力突出。
• 研发实力强：专利储备丰富，技术积累深厚。
• 供应链能力强：拥有优质客户群及强大的供应链支持。

弱项与风险

华曦达面临以下风险和挑战：

• 海外收入占比高：面临汇率波动及地缘政治风险。
• 客户集中度高：电信运营商资本开支波动可能影响公司业绩。
• 竞争激烈：大型科技集团在资金和研发方面具有明显优势。
• 生态认证依赖：若无法获得合作伙伴的生态、内容及技术认证，可能影响业务发展。

招股信息

• 招股时间：2026年5月18日至5月21日
• 上市交易时间：2026年5月27日
• 发行价范围：32.80港元
• 发行股数（绿鞋前）：19.21百万股
• 香港公开发售占比：10%
• 最高回拨后股数占比：90%
• 总发行金额（绿鞋前）：6.3亿港元
• 净集资金额（绿鞋前）：5.7亿港元

募集资金用途

募集资金净额约5.7亿港元，主要用于以下方面：

• AI Home技术研发：约35%
• 市场地位提升及新产品开发：约25%
• 全球业务扩展：约20%
• 投资AI及算法上下游企业：约10%
• 营运资金：约10%

IPO 评级与估值

• IPO专用评级：5.6/10

• 评级标准：

  • 公司营运：5/10
  • 行业前景：6/10
  • 招股估值：4/10
  • 市场情绪：7.5/10

• 发行后估值：按2025年经调整净利润2.54亿元计算，对应PE约为24x，高于港股同行TCL电子（约14.5x）及创维集团（约28.7x）的平均水平，估值偏高。

• 市场情绪：尽管市场情绪较好，但本次IPO无基石投资人及绿鞋机制，可能影响上市首日股价表现。

投资建议

• 估值水平：相对偏高，需关注其未来增长潜力。
• 增长催化：2025年营收增长及净利润反弹具有积极影响。
• 建议：考虑到无绿鞋及基石投资，建议投资者采取现金认购方式，以降低风险。

联系方式

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：40086 95517

免责声明

本报告仅为参考用途，不构成购买或出售证券的邀请。报告内容基于可靠数据，但不保证其准确性或完整性。投资者应自行判断并咨询专业意见。

公司评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率为15%以上
• 增持：预期未来6个月投资收益率为5%至15%
• 中性：预期未来6个月投资收益率为-5%至5%
• 减持：预期未来6个月投资收益率为-5%至-15%
• 卖出：预期未来6个月投资收益率为-15%以下

规范性披露

• 分析师独立性：本报告分析师及其有联系者未担任公司董事或高级职员，亦未拥有公司财务权益。
• 国投证券国际权益：拥有公司财务权益少于1%或完全不拥有。

公司信息

• 保荐人：中信建投国际
• 账簿管理人：中信建投国际、招银国际、建银国际、农银国际、信银投资、结好证券、方德证券、路华证券
• 会计师：安永
• 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼
• 电话：+852-2213 1000
• 传真：+852-2213 1010