20250919-紫金天风-蛋白季报_弱现实中的变量_36页_5mb

◼ 本季度行情：中美关税谈判预期改善与供应链现实压力（尤其是中国暂停购买美豆造成进口节奏放缓）形成博弈。

◼ 供给端：

• 全球油籽供需框架中，南美油籽扩张快于美豆增幅。USDA展望四季度天气模式（拉尼娜概率略增）可能抑制南美产量压力节奏，目前南美大豆处于播种/初收阶段。
• 中国采购节奏显著放缓，九、十月船期缺口已集中，十一月船期采购几乎完成，远月船期预期由下游榨利支撑，整体进口节奏按三个月移动平均线呈现前低后略增趋势。
• 北美端，USDA在增产调节BAA制度后单产维持高位，出口预估下调，对冲现实需求支撑。

◼ 需求端：

• 中国饲料需求仍有韧性，能繁母猪存栏虽处于高位但略趋稳定，当前终端加工产能运行较多，原料使用仍处于压榨平稳期。
• 连粕交易逻辑在于：平衡粉价差缩窄，基差用于最新进口依存度变动，需结合国内外价差节奏做联动。

◼ 主力品种操作思路：

• 近一阶段以轻仓震荡思路操作，美豆倾向于关注天气或贸易事宜的实质性扰动，南美作物检查需要持续跟踪。
• 连粕建议作中线偏多期待，但操作上需注意逢高抛月买远策略，等待港口到港节奏明确后再顺势布局。

◼ 数字参考：

• 近一月进口大豆压榨利润处于年内偏低水平，刺激开机动力前高后缓。
• 国内豆粕库存偏低，有利于价格守住成本线。
• 距离节点九月末（/或十月）的美豆库存报告及国内月报同时发布，将形成涨跌空间协同，建议操作者谨慎对待。

数据更新节奏：贸易部建议每日审查美豆进口成本，港口库存及船期航运，同时追踪美盘天气动态和中美双边关税重启风险。