20260325-天风证券-天风_固收_化债下的成绩单_透视2025区域基本面_3页_850kb

2025区域基本面分析总结

核心内容

本报告由天风证券固收首席分析师谭逸鸣撰写，主要分析2025年中国各省级行政区及地市、区县的经济表现、财政收入、地方政府债务情况，重点探讨在化债背景下各地的财政压力与债务风险。

经济表现

• 全国GDP：2025年全年国内生产总值为1401879亿元，同比增长5.0%。
• 省份排名：广东、江苏、山东、浙江、四川位列GDP总量前五；重庆在GDP增速上赶超辽宁，成为增速较快的省份之一。
• GDP增速：西藏以7.0%的增速位居第一，甘肃以5.8%紧随其后；河北、河南、山东、浙江、四川、湖北、安徽、新疆增速均在5.5%左右；辽宁、广东、海南、山西、云南、青海、黑龙江增速低于4.5%，其中辽宁增速最低。

财政收入

• 全国财政收入：2025年全国一般公共预算收入为216045亿元，同比下降1.7%。
• 税收收入：全国税收收入176363亿元，同比增长0.8%。
• 政府性基金收入：全国政府性基金预算收入57704亿元，同比下降7%。
• 省份表现：
  • 一般公共预算收入：除陕西、内蒙古、山西、青海外，其余省份均实现正增长。
  • 政府性基金收入：仅有贵州、云南、北京、甘肃实现30亿元以上的正增长，其余省份普遍下滑。
  • 财政自给率：贵州、云南、宁夏、广西、吉林、黑龙江、甘肃、青海、西藏的财政自给率低于35%；山西财政自给率从56%降至53%。

地方政府债务

• 全国地方政府债务余额：截至2025年末，全国地方政府债务余额为548231亿元。
• 省份债务情况：
  • 债务规模：广东、山东、江苏、浙江四省地方政府债务余额均超过3万亿元；江苏、浙江、山东、四川、广东五省城投有息债务规模超过6万亿元。
  • 债务率变化：云南、甘肃、天津、贵州、湖北、北京等区域城投债务率下降明显；江苏、湖南、浙江、安徽、贵州区域城投债务体量明显压降。

主要观点

• 2025年中国经济保持温和增长，但财政收入整体呈下降趋势，尤其政府性基金收入下滑明显，反映出土地财政的持续承压。
• 各省经济表现分化显著，西藏、甘肃等省份增长较快，而辽宁、广东等省份增速较低，需关注其经济结构调整和增长动力。
• 财政自给率低的省份面临较大的财政压力，尤其是贵州、云南、西藏等地，需警惕财政赤字和债务风险。
• 地方政府债务和城投有息债务规模较大，部分省份债务率下降，显示化债政策取得一定成效，但整体债务压力依然存在。

关键信息

• 全国GDP增长：5.0%
• 全国财政收入：216045亿元，同比下降1.7%
• 全国政府性基金收入：57704亿元，同比下降7%
• 全国地方政府债务余额：548231亿元
• 城投债务规模：江苏、浙江、山东、四川、广东五省城投有息债务规模超过6万亿元
• 城投债务率下降：云南、甘肃、天津、贵州、湖北、北京等区域城投债务率下降明显
• 财政自给率低于35%：贵州、云南、宁夏、广西、吉林、黑龙江、甘肃、青海、西藏等省份

风险提示

• 城投口径可能存在偏差
• 部分数据尚未完整公布，分析可能存在偏差
• 宏观经济、地方政府债务压力及区域平台评价具有主观性

数据来源与研究范围

• 地市层面：关注重庆、天津、广西、云南、贵州、新疆、甘肃、江苏、浙江、山东、湖南、湖北、江西、安徽、四川、陕西等地市的存量城投债规模及基本面表现。
• 区县层面：仅列示数据相对完整且存量城投债规模较大的重点区县，包括江苏、浙江、山东、福建、四川、湖南、湖北、江西、河北等地。

报告法律声明

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评级说明

• 股票投资评级：以沪深300指数6个月内收益为基准，分为“买入”、“增持”、“持有”、“卖出”。
• 行业投资评级：以公司股价6个月内涨跌幅为基准，分为“强于大市”、“中性”、“弱于大市”。

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