20170327-浙商证券-基于有效因子的多因子增强_HS300指数增强_18页_1mb

HS300指数增强策略总结

核心内容

本报告探讨了基于有效因子构建的多因子增强策略，旨在稳定超越沪深300指数。通过回测分析，选择了具有显著超额收益的因子，并构建了单因子、双因子和三因子模型。最终确定以（市盈率【扣除】，主营利润增长率）作为有效双因子模型，采用等权重配置策略，实现较优的超额收益和风险控制。

主要观点

• 有效因子分布：有效因子主要集中在估值因子、成长因子和盈利类因子。
• 单因子表现：在单因子模型中，市盈率【扣除】和主营利润增长率表现最优，年化超额收益分别达到12.05%和12.02%。
• 双因子模型：有效双因子模型必须包含一个估值因子和一个成长因子。在实证分析和经济意义上，（市盈率【扣除】，主营利润增长率）模型表现最佳，年化超额收益为18.11%。
• 三因子模型：三因子模型未能超越其底层双因子模型的收益表现，因此不推荐使用。
• 等权配置策略：双因子等权配置策略在十年内年化超额收益为17.9%，最大回撤为8.38%，收益回撤比为2.13，月度胜率为62%。
• 行业分布：沪深300指数前五大行业为金融业、制造业、信息传输软件和信息服务行业、房地产业、建筑业。

关键信息

单因子模型

• 有效单因子：市盈率[PE,TTM]、市盈率[扣除]、主营利润增长率、净利润增长率、营业利润增长率等因子表现较为显著。
• 超额收益：以市盈率[扣除]为例，第1组年化超额收益为12.05%，高于第2组的7.59%，超出幅度达46%。
• 风险控制：策略最大回撤在10%左右，收益回撤比在0.5~2.1之间。

双因子模型

• 有效双因子：在双因子模型中，7个模型被确认有效，其中（市盈率【扣除】，主营利润增长率）表现最优。
• 超额收益：该双因子模型年化超额收益为18.11%，最大回撤为9.36%，收益回撤比为1.94。
• 行业分布：双因子模型中，金融、房地产、制造业等行业的股票占比较高。

策略表现

• 回测时间：2005年4月1日至2017年2月28日。
• 年化超额收益：17.9%，最大回撤8.38%，收益回撤比2.13。
• 分年度表现：策略在2005、2008、2011年跑输市场，但跑输幅度不大，其中2011年仅跑输3.14%。2007年表现最佳，跑赢指数66%。
• 最新持仓：牧原股份、上海石化、安信信托、南京银行、金地集团、保利地产、中国建筑、万科A、天齐锂业、荣盛发展、海南航空、广汇汽车、华闻传媒、南方航空、东方航空、绿地控股、雅戈尔、万华化学、梅花生物、捷成股份。

回测统计

• 年化超额收益：17.9%
• 最大回撤：8.38%
• 收益回撤比：2.13
• 信息比例：0.37
• 月度胜率：62%
• 累计收益：2177.49%
• BM累计收益：269.88%
• 平均月度超额：1.46%
• 策略波动率：11.09%
• 指数波动率：9.37%

分年度超额收益

• 2005：超额收益-2.69%
• 2006：超额收益25.46%
• 2007：超额收益66.69%
• 2008：超额收益-3.11%
• 2009：超额收益59.08%
• 2010：超额收益8.99%
• 2011：超额收益3.14%
• 2012：超额收益19.66%
• 2013：超额收益6.55%
• 2014：超额收益26.31%
• 2015：超额收益23.57%
• 2016：超额收益14.41%

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回测结论

• 有效因子主要集中在估值、成长和盈利类因子。
• 双因子模型（市盈率【扣除】，主营利润增长率）表现最佳，年化超额收益达18.11%。
• 等权重配置策略在十年内年化超额收益为17.9%，最大回撤为8.38%，收益回撤比为2.13。
• 策略在2007年表现最佳，跑赢指数66%；在2005、2008、2011年跑输市场，但幅度不大。
• 策略最新持仓包括多个行业，主要集中在金融、房地产和制造业。

有效因子比较

• 绝对估值因子优于相对估值因子。
• 绝对成长因子优于相对成长因子。
• **PE(TTM,扣除)**因子在估值类中表现最优。
• 净利润增长率在成长类中表现最优，但主营利润增长率更具经济意义。

有效双因子模型比较

• 有效双因子模型中，2个因子必须分别为估值因子和成长因子。
• （市盈率【扣除】，主营利润增长率）模型表现最佳，年化超额收益为18.11%，最大回撤为9.36%，收益回撤比为1.94。
• 该模型在实证分析和经济意义上均具有合理性。

三因子模型

• 三因子模型未能超越其底层双因子模型的收益表现，因此不推荐使用。

风险控制

• 策略的最大回撤为8.38%，收益回撤比为2.13，月度胜率为62%。
• 信息比例为0.37，表明策略在风险调整后的收益表现较好。

未来展望

• 该策略在多个年份表现稳定，具备较强的抗风险能力。
• 策略在2007年表现最佳，表明在特定市场环境下具有较好的收益潜力。
• 策略在2011年跑输指数3.14%，但整体表现仍优于市场。