出版行业研究之一_低估值_高分红_稳健性强_35页_2mb

出版行业研究总结

核心内容

行业评级

• 行业评级：买入
  预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

主要观点

1. 教材教辅类图书增长逻辑

• 教材教辅业务的增长主要依赖于价格提升和销量增长。
• 价格提升：由于纸张价格上涨，各省教材定价提升，缓解成本压力。若纸张价格下降，将带来毛利率提升。
• 销量提升：主要受人口增长、产品扩张、市占率提升和经营效率改善驱动。
• 人口因素：二胎政策带动部分省份新生人口增长，如山东、河南、广东等，为教材教辅业务提供增长基础。
• 产品扩张：公司加大自主教材教辅研发，提高市场占有率，如山东出版的自编教材教辅带动收入增长。
• 政策影响：如“一科一辅”政策的实施，可能对教材教辅发行业务产生负面影响。

2. 行业基本面

• 估值低：出版板块整体估值低于中信传媒板块，历史最低。
• 高分红：教育类出版公司平均分红率超过20%，领先于传媒板块。
• 稳健增长：优质教育出版公司平均收入增长为5%-7%，归母净利润年复合增长率超过10%。
• 报表健康：多数公司货币资金充裕，资产流动性强，商誉及无形资产占比较低。

关键信息

1. 公司分类与市场布局

• 国家级：如中国出版、中国科传等，由国务院或中科院控股。
• 省级：如中南传媒、凤凰传媒、皖新传媒等，由省级政府或国资委控股。
• 市级：如城市传媒，由市级财政局控股。
• 民营公司：如新经典、世纪天鸿，由创始人控股。

2. 业务分类

• 出版环节：涵盖教材教辅、一般图书的出版。
• 发行环节：教材教辅通过新华书店系统发行，一般图书通过零售渠道发行。

3. 教材教辅市场概况

• 教材教辅市场规模约为1065亿元，增长稳健。
• 教材教辅发行主要依赖地方新华书店，保证春秋季学期的供应。
• 一般图书零售市场增长较快，但教材教辅市场体量更大、更稳定。

4. 纸张价格影响

• 2017年一季度纸张价格开始上涨，最高达到7600元/吨，涨幅近50%。
• 2018年三季度纸张价格趋于稳定，但仍处于高位。

5. 分公司表现

• 山东出版：2017年教材教辅收入增长14%，主要得益于销量提升。
• 南方传媒：通过收购广东新华发行集团，扩大教材教辅发行网络，带动收入增长。
• 中南传媒：受“一科一辅”政策影响，教材教辅发行收入下降，但具备较强的自主教材出版能力。

6. 财务指标

• 营收与净利润：多数公司保持正增长，尤其是南方传媒、山东出版等。
• 货币资金：中南传媒、凤凰传媒、中文传媒等公司货币资金充裕，占总资产比重高。
• 市净率与市盈率：多数国有公司市净率低于1x，部分公司市盈率处于历史低位。

个股亮点

1. 高经营能力公司

• 长江传媒：具备较强的经营能力，省外收入占比高。
• 中南传媒：在教材教辅发行收入/在校学生数指标上领先，毛利率高。

2. 高人口基数省份

• 山东出版、南方传媒、中原传媒：位于人口大省，具备较大的市场基础。

3. 收入结构分析

• 教材教辅占比：南方传媒、新华文轩、中南传媒等公司教材教辅收入占比超过50%。
• 出版业务占比：南方传媒、城市传媒、出版传媒等公司出版业务收入占比高。
• 发行业务占比：新华文轩、城市传媒、凤凰传媒等公司发行业务占比超过60%。

风险提示

1. 教材教辅业务风险：

   • 纸张价格持续上涨可能压缩利润空间。
   • “一科一辅”政策收紧可能导致教材教辅发行量下降。

2. 一般图书业务风险：

   • 优质作家版权价格上涨。
   • 策划出版畅销书能力下降。
   • 少儿图书市场竞争激烈，民营公司竞争加剧。

总结

出版行业具备低估值、高分红、稳健增长的特点，尤其在教材教辅领域，价格提升与销量增长是主要驱动力。多数公司具备较强的经营能力，尤其是中南传媒、长江传媒、南方传媒等，其在教材教辅业务中占据优势。随着人口基数大省的政策支持和市场拓展，未来增长潜力较大。但需关注纸张价格上涨、政策变化以及一般图书业务增速放缓等风险因素。