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政治局会议稳货币，关注窗口期市场调整

核心内容总结

本周政治局会议召开，强调保持宏观政策的连续性、稳定性与可持续性，不急转弯，使经济在恢复中达到更高水平均衡。会议指出当前经济恢复不均衡，基础不牢固，因此判断较为谨慎。此背景下，货币政策将大概率维稳，财政政策面临退出，对债市形成利好。

市场回顾

货币流动性

• 央行在4月底前实现零净投放零净回笼的“双零”操作，流动性边际收紧但仍在宽松区间。
• 银行间隔夜与7天资金利率小幅上行，14天与1个月资金利率基本维持震荡。
• 同业存单利率持续下行，1年期利率跌破2.9%。

宏观经济数据

• 国家统计局4月中采制造业PMI为51.1，低于预期51.8，显示大型企业景气度有所放缓。
• 财新制造业PMI录得51.9，升至2021年以来最高，反映中小型企业景气持续回升。
• 人民币汇率回落，美元指数小幅反弹，重回91上方。

债市表现

• 国债期货收益率呈现先上行后下降的趋势，整体上涨。
• 基差继续走低，IRR小幅回升，但期货仍处于贴水状态。
• 短期利率下行幅度赶超长端，收益率曲线持续走陡。
• 3月以来，10-2Y和5Y-10Y利差持续走扩。

本周展望

货币政策

• 本周央行仍有500亿逆回购到期，资金到期压力较小，流动性预计维持宽松。
• 政治局会议强调经济恢复的均衡性，货币政策将保持基础货币稳定，维稳为主。

外部环境

• 美元指数5月初小幅反弹，人民币汇率将小幅回升。
• 海外经济复苏强劲，但不均衡，美联储态度偏鸽，通胀为暂时性因素。

市场趋势

• 国债期货与A股之间的跷跷板效应有所减弱，后续资金面平静，预计效应将增强。
• 债市整体表现偏稳，收益率曲线走陡，短期利率下行更快。

方向策略

• 策略建议：谨慎偏多，关注货币政策维稳对债市的支撑作用。
• 风险点：货币政策迅速收紧、通胀预期走弱。

关键指标与数据

主要观点

• 货币政策：维持宽松，保持基础货币稳定，避免急转弯。
• 经济复苏：不均衡，大型企业景气度放缓，小型企业信心稳定。
• 债市影响：流动性宽松利好债市，收益率曲线走陡，短期利率下行更快。
• 期货表现：基差走低，IRR回升，但期货仍贴水，市场活跃度有所分化。

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