20210505-天风证券-利率债市场周报_政治局会议释放什么信号__37页_3mb

政治局会议释放什么信号？总结

核心内容

2021年4月30日召开的中共中央政治局会议对当前经济形势和政策方向进行了分析，重点强调了“跨周期设计”、“结构优化”、“防风险”等关键词，表明政策重心已从短期刺激转向中长期的结构调整和风险防控。同时，会议对就业、物价、房地产调控及财政金融风险处置等方面提出了明确要求。

主要观点

• 经济评估总体正面但不乐观：会议指出经济恢复不均衡、基础不稳固，未强调“好于预期”或“下行压力”，显示高层对当前经济表现持理性态度。
• 稳增长压力较小的窗口期：当前经济处于政策可接受的阈值内，政策进一步放松可能性较小，更侧重于“稳”和“调结构”。
• 固本培元：强调巩固经济基础，尤其是就业问题，是当前政策的关键着力点。
• 货币政策“流动性合理充裕”：虽提及“流动性合理充裕”，但实际政策可能仍保持审慎，防止过度宽松。
• 财政政策“兜底线、优结构、轻总量”：强调财政政策的可持续性和结构性优化，避免地方债集中发行和基建大幅回升。
• 防风险要求提高：加强地方政府和金融机构的风险处置责任，尤其关注地方隐性债务和房地产金融风险。
• 物价关注供给端：政策重点在于缓解企业成本压力，而非直接控制物价总水平，对CPI和PPI均存在隐忧。
• 房地产调控增强：继续坚持“房住不炒”，并提出防止以学区房等名义炒作房价，增加保障性住房供给。

关键信息

1. 经济恢复现状

• 一季度GDP同比增速因基数效应偏高，但季调环比增速不高，显示经济恢复不均衡。
• 就业压力较大，尤其是农民工和16-24岁年轻人失业率较高，就业问题成为政策关注重点。
• 工业恢复强于服务业，出口恢复强于投资消费，制造业和民间投资仍为负增长。

2. 政策重点

• 货币政策：强调“流动性合理充裕”，但实际操作中仍需保持审慎，避免过度宽松。
• 财政政策：落实落细，强化对基层“三保”保障，优化结构，控制总量，防范地方政府隐性债务风险。
• 防风险机制：建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制，强化属地责任，防止系统性风险。

3. 物价与通胀

• 政策关注大宗商品价格带来的成本压力，未提及物价总水平，但对食品价格（CPI）仍保持警惕。
• 国际疫情和大放水背景下，输入性通胀风险存在，需关注粮食、能源等价格走势。

4. 房地产调控

• 强调“房住不炒”，防止学区房炒作，增加保障性租赁住房和共有产权住房供给。
• 房地产信贷额度限制和贷款集中度管理进一步收紧，抑制房地产泡沫。

5. 内需与投资

• 重点支持制造业投资和消费恢复，推动经济向高质量发展转型。
• 基建和房地产投资已恢复，但制造业和民间投资仍需进一步推动。

市场影响

• 利率债市场：整体维持震荡，利率向上和向下的空间不大，建议关注票息安全边际。
• 债市展望：风险可能在四季度，若前三季度经济和就业形势好于预期，政策可能真正收紧。
• 信用市场：全年信用态势可能好于预期，政策强化防风险，有助于信用环境改善。

风险提示

• 通胀超预期上行
• 经济走势超预期
• 货币政策收紧
• 疫情超预期恶化

图表与数据

• 图1：显示GDP同比增速受基数效应影响偏高。
• 图2：显示GDP季调环比增速不高。
• 图3：显示海外疫情反弹。
• 图4：显示批发零售、住宿餐饮、租赁和商务服务业是主要拖累项。
• 图5：显示PMI分企业规模变化。
• 图6：显示城镇调查失业率。
• 图7：显示31个大城市城镇调查失业率。
• 图8：显示“保持流动性合理充裕”后资金利率变化。
• 图9：显示回购成交量与隔夜成交占比。
• 图10：显示房贷增速。
• 图11：显示工业贷款增速。
• 图12：显示宏观杠杆率。
• 图13：显示央行金融机构评级结果。
• 图14：显示广义债务率前20地级市。
• 图15：显示大宗商品价格。
• 图16：显示稻谷价格。
• 图17：显示小麦价格。
• 图18：显示玉米价格。
• 图19：显示大豆价格。
• 图20：显示土地成交溢价率。
• 图21：显示房地产价格。
• 图22：显示土地供应累计同比。
• 图23：显示制造业和民间投资恢复较慢。
• 图24：显示居民收入与消费支出。
• 图25：显示低收入群体收入恢复较慢。
• 图26：显示印度疫情情况。
• 图27：显示日本疫情情况。
• 图28：显示标普500指数。
• 图29：显示纳斯达克指数。
• 图30：显示道琼斯指数。
• 图31：显示美债10年、TIPS10年与隐含通胀。
• 图32：显示伦敦金现价格。
• 图33：显示布伦特原油价格。
• 图34：显示10年期国债收益率下行。
• 图35：显示10年期国开债收益率下行。
• 图36：显示国债与国开债期限利差扩大。
• 图37：显示1年与10年国债期限利差扩大。
• 图38：显示银行间国债日均成交。
• 图39：显示银行间金融债日均成交。
• 图40：显示银行间存款类机构质押式回购规模。
• 图41：显示上证所新质押式国债回购规模。
• 图42：显示CNHHibor利率日度变化。
• 图43：显示CNHHibor与DR007利率变化对比。
• 图44：显示十大城市商品房存销比。
• 图45：显示商品房成交面积。
• 图46：显示南华工业品指数。
• 图47：显示农产品价格环比下降。
• 图48：显示生猪出场价环比下降。
• 图49：显示人民币对美元汇率。
• 图50：显示美元指数。
• 图51：显示美元兑人民币NDF和CNH。
• 图52：显示美元与主要货币汇率。
• 图53：显示大宗商品价格指数。
• 图54：显示原油价格。
• 图55：显示铜和铝价格。
• 图56：显示铁矿石价格。
• 图57：显示大豆现货和期货价格。
• 图58：显示天然橡胶期货价格。
• 图59：显示美国10年期国债收益率。
• 图60：显示德国10年期国债收益率。
• 图61：显示意大利10年期国债收益率。
• 图62：显示日本10年期国债收益率。

表格与政策表述

• 表1：显示官方对“不平衡、不稳固”的相关表述。
• 表2：显示“固本培元”有关表述。
• 表3：显示政治局会议、中央经济工作会议对就业的表述。
• 表4：显示货币政策表述变化。
• 表5：显示财政政策表述变化。
• 表6：显示防风险表述变化。
• 表7：显示物价相关表述。
• 表8：显示房地产调控表述变化。
• 表9：显示扩大内需表述变化。
• 表10：显示下周利率债发行计划。
• 表11：显示银行间质押式回购利率周变化。
• 表12：显示上证所质押式国债回购利率周变化。
• 表13：显示CNH Hibor利率周变化。
• 表14：显示未来一个月公开市场到期情况。
• 表15：显示国债期货一周主要数据变动。
• 表16：显示银行间回购定盘利率互换一周数据变动。

总结

政治局会议释放出政策重心向“结构优化”、“防风险”、“稳就业”转移的信号，表明高层在经济复苏阶段更注重经济的可持续性和稳定性，而非短期刺激。未来政策或将延续宽松基调，但需警惕四季度潜在的政策收紧风险。同时，加强了对房地产、地方债务、大宗商品价格等领域的调控，有助于维护金融稳定和经济健康运行。