20231006-浦银国际证券-国庆黄金周数据点评_旅游业表现继续推动消费复苏_6页_1mb

报告总结：2023年国庆黄金周经济数据点评

一、 主要结论

1. 消费复苏靠旅游业拉动，表现强劲
   国庆黄金周期间，旅游收入同比增1295%，旅游人次增长713%，人均消费同比提升98%，数据显示消费复苏尤其在服务业持续向好。餐饮堂食消费同比增幅高达254%，零售企业部分商品销售额增幅在10%-7%之间。

2. 制造业PMI重回50“枯荣线”以上
   9月制造业PMI回升至50.5，非制造业PMI环比上升，显示制造业需求、生产有所改善，外需有所修复（新出口订单指数回升）。

3. 服务业表现突出，劳动力市场恢复需政策提振
   服务业PMI回升至51.7，工人信心仍弱。非制造业从业人员指数低于枯荣线，劳动力市场恢复滞后于整体经济，需要进一步政策支持。

4. 房地产政策持续加码，销售仍需观察
   8月底央行政策调整（认房不认贷、降首付等）后，房地产市场短期反应一般，叠加国庆假期为销售淡季，不利于直接观察政策效果。地方调控滞后，当前是落实政策观察期。

5. 基建作为工业“托底”仍需持续
   三季度专项债大量发行，支持基建投资，但需更多增量政策以防终端需求不足。制造业PMI的改善也不排除部分受益于基建拉动。

6. 经济动能重回上行通道但面临风险不确定性

• 7月经济增长触底，当前有多项政策（如再融资债计划、升专项债）已出台促成经济修复，但消费旺季（旅游）过后可能出现回落；
• 房地产投资仍显疲软，若去库存效应未显，工业需求将受限；
• 地方债务违约风险缓解仍待观察政策落实；
• 城中村改造正计划推进，有助于稳定房地产与基建双维度。

二、 分析师观点

受益于旅游、服务业的领先带动，三季度经济复苏动能已初步显现。观察重点在于三季度之后的消费、房地产接棒效应，以及增量政策的组合效果。政策推出趋势虽暂告缓和，但力度仍充足以维持松财政、稳货币立于不败。

三、 投资风险展望

• 消费回落：旅游旺季结束，服务业增速可能放缓；
• 房地产持续疲软，若政策力度不足带来风险；
• 地方债务风险或提前显现；
• 投资者担忧政策落地不及预期。

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