20181210-东兴证券-11月挖掘机数据点评_更换需求托底_关注基建预期修复_5页_598kb

11月挖掘机数据点评总结

核心内容

2018年11月，中国挖掘机销量为15,877台，同比增长14.9%。前11个月累计销量达187,393台，同比增长48.4%。尽管去年同期基数较高，但11月增速有所回落，显示市场进入阶段性调整期。

主要观点

1. 基建投资预期修复
   从2016年年中开始，工程机械行业在下游周期复苏、环保升级和存量更新等多重因素推动下持续复苏，超出市场预期。近期高层表态发力基建，项目批复加快，预示基建投资有望成为2019年总需求的重要支撑。

2. 更新及环保需求托底行业
   当前中国地区挖掘机市场保有量超过130万台，按照8年的更新周期估算，未来年化更新需求约为15万台。环保升级政策（如国三标准的实施）也推动了行业复苏，2020年将实现国四标准，2025年与国际先进标准接轨，进一步增强环保需求对行业的影响。

3. 市场表现与估值修复
   截至2018年12月6日，主要工程机械上市公司估值处于较低水平，如三一重工、徐工机械、柳工、恒立液压的PE（TTM）分别为12倍、15倍、13倍、21倍，显示出市场对行业未来发展的信心。

4. 施工强度仍保持高位
   中国地区小松挖掘机开机小时数自4月份以来保持在130小时以上，10月达到148.6小时，同比增长8.7%，表明下游施工强度依然较高。同时，11月重卡销量同比增长7%，结束上半年下滑趋势，反映整体工程机械需求有所回暖。

关键信息

• 销量数据：2018年11月挖掘机销量15,877台（同比+14.9%），前11月累计销量187,393台（同比+48.4%）。
• 市场趋势：行业复苏持续，但增速放缓，关注基建投资预期修复。
• 估值情况：主要上市公司估值处于低位，市场情绪趋于理性。
• 环保政策：2016年4月起，非道路移动机械需使用国三标准柴油机，2020年将达国四标准，2025年与国际接轨。
• 投资建议：推荐关注三一重工、恒立液压，受益于基建预期修复和下游需求持续性。
• 风险提示：包括基建投资复苏不及预期、原材料价格波动、下游需求放缓等。

图表说明

• 图1至图4：展示主要企业挖掘机、装载机、推土机、起重机销量及同比变动情况。
• 图5：反映工程机械主要上市公司估值修复情况（PE(TTM)）。
• 图6：展示制造业、基建、房地产固定资产投资增速。
• 图7：显示小松挖掘机中国地区开机小时数趋势。
• 图8：展示不同排放阶段挖掘机销量及存量。
• 图9：展示不同排放标准挖掘机存量占比。

行业评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，分为强烈推荐、推荐、中性、回避四个等级。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡三个等级，分别对应不同的相对收益率表现。

分析师简介

樊艳阳，东兴证券分析师，中国人民大学经济学院本科及硕士，有3年财经媒体上市公司从业经验，主要跟踪新能源汽车产业链和机械行业，2016年加入民生证券，2017年转至东兴证券。

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