2021年原油11月报告：供给偏紧仍将延续，原油强势仍能维持-20211109-南华期货-18页_1mb

2021年商品11月报告总结

核心内容概述

本报告由南华期货研究所发布，聚焦于2021年11月全球原油市场的供需格局、宏观环境及库存变化，旨在为投资者提供市场分析与策略建议。

主要观点

1. 宏观环境

• 美联储启动taper（缩减资产购买），市场已提前反应，短期高通胀仍将持续，但对油价影响有限。
• 全球疫情有所缓解，但冬季大规模爆发的风险仍存在，尤其在中国多地疫情反弹的情况下，对原油需求的压制逐步减弱。
• 疫苗接种普及有助于控制疫情，但地区间的不平衡仍可能导致局部风险。

2. 供给端

• OPEC+维持增产节奏：OPEC+坚持每月增产40万桶/天，无视美国增产呼吁，显示出对全球原油供给的绝对控制力。
• 美国页岩油产能受限：美国库存井数量大幅下降，新增钻机数量有限，页岩油难以支撑产量回升，且其经营策略更偏向平衡资产负债表。
• 伊朗产能尚未释放：尽管伊核谈判即将恢复，但短期内伊朗原油仍难以入市，全球原油供给增量主要依赖OPEC+国家。
• 全球剩余产能集中：OPEC+控制全球74%的剩余产能，除了伊朗外，其他地区产能接近饱和，缺乏有效边际供给。

3. 需求端

• 全球原油需求稳步增长：9月份全球原油需求恢复，环比增长63万桶/天，主要得益于中国和欧洲的需求回升。
• 欧洲能源紧缺推动替代需求：欧洲天然气短缺导致约50万桶/日的原油替代需求，短期内难以证伪。
• 美国需求回落：受季节性检修影响，美国需求短暂下降，但随着暖冬预期减弱，汽柴油裂解利润回落，需求恢复预期增强。
• 中国需求支撑：中国第四批原油进口配额下放，缓解“油荒”问题，裂解利润维持高位，有望带动原油消费。

4. 库存端

• 全球库存维持低位：库存水平已降至5年均值，对油价形成支撑。
• Back结构深化：近端供给偏紧，远期产量增长预期不足，市场囤货动机减弱。
• SC原油期货库存低位：中国原油期货库存维持低位，为SC原油提供上涨动力。

关键信息

供给分析

• OPEC+剩余产能达6761.45万桶/天，占全球74%。
• 伊朗剩余产能114万桶/天，海上浮仓库存超7000万桶，但尚未入市。
• 美国页岩油产能受限，新增钻机不足，库存井数量下降，难以支撑产量增长。

需求分析

• 全球原油需求恢复，预计延续至2022年第一季度。
• 欧洲因天然气短缺，原油替代需求增加约50万桶/日。
• 美国炼油厂检修结束，开工率回升，但汽柴油裂解利润仍高。
• 中国进口配额下放，推动原油进口需求，缓解“油荒”问题。

库存分析

• 全球原油库存降至5年均值，Back结构持续，市场囤货意愿下降。
• 美国商业原油库存处于季节性低位，库欣库存维持低位，导致Brent与WTI价差收窄。
• 中国SC原油期货库存低位，支撑价格走势。

逻辑总结与策略推荐

• 全球原油供给偏紧：由于长期投资不足，新增产能有限，OPEC+对供给具有绝对控制力。
• 需求端支撑：冬季临近，天然气资源紧张推动原油需求，预计供给偏紧将持续至2022年第一季度。
• 短期油价风险：当前油价估值偏高，存在回调风险，建议投资者避免追高。
• 策略建议：
  • 原油可逢低做多。
  • 裂解品（LU、FU、沥青）处于低位，有估值修复机会，建议择机做多裂解。

风险提示

1. 疫情大规模爆发：可能影响原油需求，导致市场波动。
2. 油价估值偏高：短期回调风险存在。
3. 伊核协议进展：若伊朗制裁解除，可能带来新的供给压力。

免责声明

本报告信息来源于公开资料，南华期货股份有限公司不对信息的准确性及完整性作出保证。报告观点不代表公司立场，仅供投资者参考，不构成任何投资建议。投资者应自行判断并承担相应风险。未经授权，不得将报告内容用于商业用途或传播。