20251220-中信期货-菜粕菜油月差策略_22页_2mb

菜粕菜油月差策略分析总结

核心内容概述

本报告分析了2025年12月20日菜油与菜粕的市场情况，重点探讨了其月差策略、供需平衡、库存变化及利润状况，并对相关风险因素进行了评估。

菜油策略分析

近期趋势

• 供应：受进口政策影响，菜籽供应紧张，加菜籽进口利润持续亏损，澳菜籽短期供应偏低，导致油厂产出有限。
• 市场情绪：首船澳菜籽顺利通关后，市场情绪有所缓和，部分贸易商降价出货。
• 进口情况：9月油菜籽进口量为11.5万吨，1-9月累计进口245万吨；菜油进口量为14万吨，1-9月累计进口174万吨。
• 库存：截至12月1日，全国菜油库存为42.5万吨，环比下降1.4万吨，库存集中度高，限制价格下跌空间。
• 价差：近月（OI2601-2605）维持反套策略，但后期上涨空间有限；远月（OI2605-2609）若供应偏紧，正套机会可能显现。
• 风险因素：供应不及预期、生物燃料政策、进出口政策、宏观经济波动、天气变化。

价格与基差

• 基差：菜油基差弱势回调，部分贸易商降价出货，澳菜籽卸货加速库存去化。
• 价差：菜油与豆油价差偏高，整体提货速度放缓。

菜粕策略分析

近期趋势

• 供应：海外菜籽增产预期较强，导致加菜籽FOB报价走低，中国菜籽进口量累计同比下降42%。
• 需求：中国菜籽累计压榨量同比下降41%，下游表观消费量同比下降25%，菜粕成交和提货量同比走低35%。
• 库存：中国菜籽库存极低，港口菜粕库存持续下降但同比略增，下游豆粕物理库存天数同比上升。
• 价差：菜粕跨月价差窄幅波动，菜油/菜粕比价中等偏高，豆菜粕价差中等，菜粕基差为负。
• 策略：以反套为主，做空RM2605-2609价差。
• 风险因素：澳籽进口不顺、海外菜籽减产、宏观利多。

价格与利润

• 利润：全产业链亏损，进口菜籽压榨及下游养殖均亏损。
• 库存趋势：港口和南通地区菜粕库存持续下降，但整体库存同比略高。

关键信息总结

菜油

• 供需：中国菜油年度供需收紧，期末库存下降15.5万吨，库消比降至11.2%。
• 策略：OI2601-2605反套，OI2605-2609正套机会待观察。
• 风险：供应不及预期、政策变化、宏观经济波动、天气影响。

菜粕

• 供需：供需双弱，进口量下降，压榨量及消费量均下滑。
• 策略：反套为主，做空RM2605-2609价差。
• 风险：海外供应不确定性、政策风险、宏观利好。

主要观点

• 菜油市场短期内受进口政策和库存影响，价格窄幅波动，反套策略为主。
• 菜粕市场受海外供应和国内需求疲软影响，产业链亏损，反套策略更受青睐。
• 未来需关注中加、中澳菜籽贸易进展及宏观经济动向，对远月价差有潜在影响。

关键数据

风险提示

• 供应端：海外增产或减产、中加中澳贸易关系变化。
• 政策端：进出口政策调整、生物燃料政策变化。
• 需求端：养殖利润低迷、下游消费疲软。
• 宏观端：宏观经济波动、汇率变动。
• 天气端：影响种植和收获，进而影响供需格局。