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安信国际证券(香港)有限公司研究报告总结

核心内容概览

本报告由安信国际证券(香港)有限公司研究部发布，主要包含两个部分：安信视点和公司点评，分别对港股市场走势及特步国际(1368.HK)的经营情况进行分析。报告指出，科技股估值修复可能推动市场进一步上扬，并对特步国际的业绩表现及未来增长预期作出积极评价。

安信视点：科技股估值修复推动市场上扬

市场表现

• 上周五港股早盘低开低走，午后主要指数集体反攻。
• 恒生指数收跌 0.41%，恒生科技指数跌 1.92%，恒生国企指数跌 0.56%。
• 全周来看，恒指上涨 4.18%，恒生科技指数上涨 5.6%。
• 周均成交额回升至 2713 亿港元。

政策影响

• 3月16日国务院金融稳定发展委员会会议释放积极信号，互联网反垄断有望阶段性见底。
• 科技板块估值修复可能推动市场进一步上扬。

科技股表现

• 诺辉健康（6606.HK）：2021年营收 2.13 亿元，同比增长 201.5%；毛利润 1.5 亿元，毛利率提升至 72.7%；2022年商业化加速，2024年有望实现盈亏平衡。
• 常卫清：2021年收入 9720 万元，同比增长 159%；发货量 66 万盒，毛利率提升至 76%；预计 2022 年 Q4 能拿到 20 个省物价，实现新进院 600-800 家。
• 噗噗管：2021年收入 1.2 亿元，同比增长 263%；发货量 580 万盒，毛利率提升至 71.5%。

外部环境

• 美联储开启全年首次加息，点阵图显示 2022 年底利率中值上调至 1.9%，2023 年底上调至 2.8%。
• 美国通胀预计在 3 月“破 8”，二季度维持高位，下半年逐步回落，但供给约束和服务消费恢复可能限制回落幅度。
• 短期内不排除 5 月或 6 月一次性加息 50BP 的可能，长期通胀和利率中枢可能上移，对海外估值体系形成冲击，进而影响港股市场。

公司点评：特步国际（1368.HK）业绩亮眼

业绩表现

• 2021 年全年营收 100.13 亿元，同比增长 22.5%。
• 主品牌和专业运动板块收入首破百亿，其中大众运动板块收入 88.4 亿元，同比增长 24.5%；专业运动板块收入 2.01 亿元，同比增长 180%。

增长驱动

• 主品牌电商及儿童业务重组，带动收入快速增长。
• 大众运动板块下半年收入增长 34.5%，显著高于上半年的 12.4%。
• 时尚运动板块收入 9.71 亿元，同比下滑 2.82%，主要受海外疫情影响。

毛利率与盈利

• 整体毛利率提升至 41.7%，同比增加 2.6 个百分点。
• 费用增幅低于收入和毛利增长，费用率显著改善。
• 归属股东净利润同比增长 77.1%，达到 9.08 亿元。

未来展望

• 2022 年主品牌收入增速预计不低于 35%，全年增速达 25-30%。
• 新品牌索康尼、迈乐预计全年收入增长超 50%。
• 盖世威、帕拉丁将全面发力，预计全年收入增长 20-30%。

投资评级

• 维持“买入”评级，目标价 16 港元。
• 预测 2022/2023/2024 年 EPS 分别为 0.46/0.57/0.69 元，给予 2022 年 28 倍 PE。

风险提示

• 宏观经济下行；
• 新品牌培育不及预期；
• 行业竞争加剧。

分析师信息

• 安信视点：韩致立
• 公司点评：杨怡然

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议。报告所载数据和观点基于可靠来源，但安信国际不对其准确性或完整性作出任何保证。投资者应根据自身判断作出决策，并咨询专业意见。

附加信息

• 公司评级体系：

  • 买入：预期未来 6 个月投资收益率 15% 以上；
  • 增持：预期未来 6 个月投资收益率 5% 至 15%；
  • 中性：预期未来 6 个月投资收益率 -5% 至 5%；
  • 减持：预期未来 6 个月投资收益率 -5% 至 -15%；
  • 卖出：预期未来 6 个月投资收益率 -15% 以下。

• 规范性披露：

  • 分析员及其联系者未担任报告提及上市公司的董事或高级职员；
  • 未拥有相关公司的财务权益；
  • 安信国际对相关公司财务权益占比低于 1% 或完全不拥有。

• 版权与保密：

  • 报告受版权和资料保护；
  • 严禁未经许可复制、分发或出版；
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