20230616-中邮证券-宏观研究_适度发力_为高质量发展增厚安全垫_11页_513kb

报告核心观点与分析

宏观背景分析

• 5月经济数据陆续公布，供需两端扩张动能均显不足，但高质量发展领域有亮点，如高技术产业投资增速强劲。投资对经济支撑作用弱化，房地产市场持续低迷，消费在五一假期后动能未显著回升。美联储议息会议维持鹰派态度，国内逆周期调节政策亟待加强。

政策研判

• 央行下调OMO利率及MLF操作利率10bp，开启新一轮逆周期政策。参考2022年政策响应，预计财政政策将进一步发力，如加大财政支出、加快专项债发行，产业政策将支持基建、房地产、消费等领域。但政策落地节奏待观察。

风险提示

• 房地产市场超预期下行、政策执行扭曲、地缘政治冲突加剧等风险仍存。

数据与行业表现

1. 固定资产投资

   • 1-5月累计同比4%，两年平均增速降至5%，创2021年以来新低。
   • 重点：基建投资扩张较快，高技术制造业和服务业投资表现亮眼，房地产投资降幅扩大。

2. 消费

   • 5月社零同比127%，两年平均增速246%，消费动能不足。
   • 结构分化严重，商品零售平稳但餐饮复苏乏力，高端消费品类增速提升，但汽车、家电等领域受价格战影响承压。

3. 工业生产

   • 5月工业增加值同比增长35%，装备制造业表现突出，新能源、智能设备制造业增速高位。
   • 外需疲软，出口交货值同比转负，反映全球需求减速。

投资建议

• 关注顺周期行业政策预期：适当参与房地产、基建等领域。
• 重点配置方向：
  • 数字经济与制造业：如人工智能、新能源（氢能）、工业母机。
  • 消费领域：大农业、网络安全、平台经济。
• 风险控制：需谨防房地产超预期下行，以及地缘政治风险。

政策对比（2022年 vs 当前）

• 2022年降息后，财政配套政策迅速跟进，当前LPR下调力度较大，预计政策落地节奏将稍缓，但幅度仍将保持高位。