> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券行业深度研究报告总结 ## 核心内容 证券行业自2001年以来表现出显著的高波动属性，年化波动率达39.26%，长期年化收益率为5.11%。尽管盈利能力在2025年有所提升，但ROE波动性依然较大，2025年ROE为8.08%，较2023年的5.45%显著改善。行业PE历史分位仅7.53%，处于历史较低水平，表明估值具备上行空间。 ## 主要观点 1. **行业周期性显著**：证券行业业绩与市场牛熊转换高度相关，波动性是其显著特征。 2. **业绩回暖**：2025年证券行业进入明确上行周期，营收同比增长近29%，归母净利润增幅超43%，创2020年以来新高。 3. **业务结构优化**：行业正从“规模驱动”向“能力与资本效率驱动”转变，经纪、自营等业务成为主要增长引擎。 4. **未来趋势**：证券行业将加速迈向“一流大投行+中小差异化”格局，国际化与科技赋能成为发展方向。 5. **政策与资金支持**：监管政策优化与长钱入市的制度安排将为行业提供支撑，推动高质量发展。 ## 关键信息 ### 行业整体表现 - **营收与利润**：50家上市券商合计实现营业总收入5645亿元、归母净利润2300亿元，扣非归母净利2221亿元。 - **ROE**：2025年行业ROE达8.08%，较2023年提升明显，但整体仍低于2015年高峰。 - **PE分位**：2025年证券II（申万）PE历史分位仅7.53%，处于历史低位，具备估值修复空间。 ### 细分业务表现 - **经纪业务**：手续费净收入增速达45.14%，成为行业增长第一引擎，受益于市场活跃度提升和财富管理转型。 - **投行业务**：股权融资规模显著回升，再融资同比增长超3倍，头部集中度提升明显。 - **资管业务**：规模首破10万亿元，主动管理转型取得进展，但净收入增速较低。 - **信用业务**：两融余额大幅增长，股票质押规模持续压降，结构优化显著。 - **自营业务**：投资净收益同比增长29.45%，OCI权益类资产配置成为平滑波动的重要工具。 ### 未来展望 - **政策支持**：监管改革推动行业向“强者恒强+特色突围”转型，制度设计更“包容+适配”。 - **长钱入市**：公募基金、大型险资等配置权益比例提升，资金端稳定性增强。 - **科技赋能**：AI技术在财富管理、投行业务、交易端等全面渗透，推动行业向智能化发展。 - **行业整合**：并购重组加速推进，头部券商优势增强，中小券商需差异化发展。 ## 风险提示 1. **市场交投回落**：可能对轻资本业务收入造成压力。 2. **自营波动**：市场调整可能对自营业绩产生冲击。 3. **头部集中**：中小券商盈利空间受到挤压，竞争加剧。 ## 表格与图表概览 ### 图表目录 - **图1**：2001至2026年申万二级行业年化波动率 - **图2**：2001至2026年申万一级行业年化收益率 - **图3**：2025年申万一级行业盈利水平（ROE） - **图4**：2001至2025年证券Ⅱ（申万）ROE变化 - **图5**：2001至2026年申万各行业历史PE分位 - **图6**：2001至2026年证券Ⅱ（申万）PE走势 - **图7**：2020至2025年证券Ⅱ（申万）营收及归母净利增速 - **图8**：2020至2025年证券行业ROE变动 - **图9**：2025年证券行业业务收入结构 - **图10**：2024年证券行业业务收入结构 - **图11**：2025年证券行业各项业务净收入增速 - **图12**：2020至2025年投资者开户变动 - **图13**：2020至2026年沪深两市日均股票成交金额 - **图14**：2020至2025年市场股权融资规模 - **图15**：2019至2025年证券Ⅱ资管业务手续费净收入 - **图16**：2010至2025年两融余额统计 - **图17**：2018至2026年股票质押规模统计 - **图18**：2025年证券业金融资产分析 - **图19**：2021至2025年证券业其他权益工具投资规模 ### 表格目录 - **表1**：2025年证券行业上市公司财务数据 - **表2**：2024与2025年股权承销情况 - **表3**：2024与2025年债券承销情况 ## 投资评级 - **行业投资评级**：强于大市 - **定义**：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上 ## 分析师信息 - **分析师**：和子渊（红塔证券） - **联系方式**：0871-63577941 - **邮箱**：hezy@hongtastock.com - **资格证书**：S1200525110001 ## 免责声明 - 本报告仅供红塔证券客户使用，不构成投资建议。 - 报告内容基于合法合规信息来源，但不保证其准确性或完整性。 - 投资者应自行判断，谨慎决策。