证券行业_从高波动到稳增长_变革推动行业高质量发展_18页_874kb

证券行业深度研究报告总结

核心内容

证券行业自2001年以来表现出显著的高波动属性，年化波动率达39.26%，长期年化收益率为5.11%。尽管盈利能力在2025年有所提升，但ROE波动性依然较大，2025年ROE为8.08%，较2023年的5.45%显著改善。行业PE历史分位仅7.53%，处于历史较低水平，表明估值具备上行空间。

主要观点

1. 行业周期性显著：证券行业业绩与市场牛熊转换高度相关，波动性是其显著特征。
2. 业绩回暖：2025年证券行业进入明确上行周期，营收同比增长近29%，归母净利润增幅超43%，创2020年以来新高。
3. 业务结构优化：行业正从“规模驱动”向“能力与资本效率驱动”转变，经纪、自营等业务成为主要增长引擎。
4. 未来趋势：证券行业将加速迈向“一流大投行+中小差异化”格局，国际化与科技赋能成为发展方向。
5. 政策与资金支持：监管政策优化与长钱入市的制度安排将为行业提供支撑，推动高质量发展。

关键信息

行业整体表现

• 营收与利润：50家上市券商合计实现营业总收入5645亿元、归母净利润2300亿元，扣非归母净利2221亿元。
• ROE：2025年行业ROE达8.08%，较2023年提升明显，但整体仍低于2015年高峰。
• PE分位：2025年证券II（申万）PE历史分位仅7.53%，处于历史低位，具备估值修复空间。

细分业务表现

• 经纪业务：手续费净收入增速达45.14%，成为行业增长第一引擎，受益于市场活跃度提升和财富管理转型。
• 投行业务：股权融资规模显著回升，再融资同比增长超3倍，头部集中度提升明显。
• 资管业务：规模首破10万亿元，主动管理转型取得进展，但净收入增速较低。
• 信用业务：两融余额大幅增长，股票质押规模持续压降，结构优化显著。
• 自营业务：投资净收益同比增长29.45%，OCI权益类资产配置成为平滑波动的重要工具。

未来展望

• 政策支持：监管改革推动行业向“强者恒强+特色突围”转型，制度设计更“包容+适配”。
• 长钱入市：公募基金、大型险资等配置权益比例提升，资金端稳定性增强。
• 科技赋能：AI技术在财富管理、投行业务、交易端等全面渗透，推动行业向智能化发展。
• 行业整合：并购重组加速推进，头部券商优势增强，中小券商需差异化发展。

风险提示

1. 市场交投回落：可能对轻资本业务收入造成压力。
2. 自营波动：市场调整可能对自营业绩产生冲击。
3. 头部集中：中小券商盈利空间受到挤压，竞争加剧。

表格与图表概览

图表目录

• 图1：2001至2026年申万二级行业年化波动率
• 图2：2001至2026年申万一级行业年化收益率
• 图3：2025年申万一级行业盈利水平（ROE）
• 图4：2001至2025年证券Ⅱ（申万）ROE变化
• 图5：2001至2026年申万各行业历史PE分位
• 图6：2001至2026年证券Ⅱ（申万）PE走势
• 图7：2020至2025年证券Ⅱ（申万）营收及归母净利增速
• 图8：2020至2025年证券行业ROE变动
• 图9：2025年证券行业业务收入结构
• 图10：2024年证券行业业务收入结构
• 图11：2025年证券行业各项业务净收入增速
• 图12：2020至2025年投资者开户变动
• 图13：2020至2026年沪深两市日均股票成交金额
• 图14：2020至2025年市场股权融资规模
• 图15：2019至2025年证券Ⅱ资管业务手续费净收入
• 图16：2010至2025年两融余额统计
• 图17：2018至2026年股票质押规模统计
• 图18：2025年证券业金融资产分析
• 图19：2021至2025年证券业其他权益工具投资规模

表格目录

• 表1：2025年证券行业上市公司财务数据
• 表2：2024与2025年股权承销情况
• 表3：2024与2025年债券承销情况

投资评级

• 行业投资评级：强于大市
• 定义：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上

分析师信息

• 分析师：和子渊（红塔证券）
• 联系方式：0871-63577941
• 邮箱：hezy@hongtastock.com
• 资格证书：S1200525110001

免责声明

• 本报告仅供红塔证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于合法合规信息来源，但不保证其准确性或完整性。
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