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光期研究 | 国债策略周报（2025年03月23日）

核心内容概述

本报告总结了2025年3月14日至3月21日期间国债市场表现、政策动态、债券供需及策略观点，重点分析了公开市场操作、资金利率变化、国债收益率走势及市场情绪，并对后续市场走势进行了展望。

一、债市表现

1.1 市场情绪与收益率变化

• 市场情绪：本周债市情绪小幅回暖，主要因公开市场操作转为净投放。
• 收益率走势：
  • 二年期国债收益率周环比上行3.3BP至1.58%。
  • 十年期国债收益率上行1.4BP至1.85%。
  • 三十年期国债收益率上行2.76BP至2.07%。
• 国债期货表现：
  • 国债期货走势强于现券，TS2506、TF2506、T2506、TL2506周环比变动分别为0.01%、-0.1%、-0.15%、-0.23%。

1.2 成交与持仓情况

• 国债期货合约总成交量与持仓量出现波动，其中2债成交量减少，5债持仓量增加。
• 各期限国债期货跨期价差有所回升，短端国债期货价差低位回升，长端国债期货跨期价差低位回升。

二、政策动态

2.1 公开市场操作

• 净投放规模：本周央行公开市场操作净投放3785亿元，其中7天逆回购发行14117亿元，到期5262亿元，MLF到期3870亿元，国库现金定存到期1200亿元。
• 下周到期量：下周有14117亿元逆回购到期，资金面压力或将缓解。

2.2 LPR报价保持不变

• LPR利率：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均较上期维持不变。
• 贷款利率：2月份企业新发放贷款加权平均利率为3.3%，比上年同期低40个基点；个人住房贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低70个基点，显示贷款利率处于低位。

2.3 买断式逆回购操作

• 央行在2月开展了1.4万亿元买断式逆回购操作，实际净投放6000亿元。

2.4 PSL余额下降

• 2月PSL余额环比下降1000亿元，为22639亿元。

三、债券供需

3.1 政府债发行节奏前置

• 本周发行：政府债净发行3137亿元，其中国债净发行1819亿元，地方债净发行1318亿元。
• 下周计划：国债净发行2445亿元，地方债净发行3067亿元，预计政府债发行节奏将加快。

3.2 专项债发行

• 本周新增：新增专项债342亿元，累计发行量6963亿元，发行进度为15.8%。
• 下周计划：计划发行1327亿元，专项债发行节奏平稳。

3.3 现券走势

• 长端国债收益率：本周长端国债收益率继续上行，收益率曲线整体走陡。
• 美债走势：美国10年期国债收益率小幅下行，中美利差有所收窄。

3.4 信用债利差

• 信用债利差小幅压缩，AAA企业债与AA级城投债信用利差均有所收窄。

四、策略观点

• 资金面：预计资金面将继续维持偏紧局面，DR007将维持在1.8%一线震荡，缺乏大幅转松或转紧的可能。
• 收益率曲线：短期来看，资金面已度过最紧张阶段，短端国债调整基本到位；在风险偏好回升的背景下，长端国债相对偏空。
• 展望：预计收益率曲线将重新走陡，投资者应关注长端国债的走势及市场情绪变化。

五、重点关注事项

• MLF续作：3月MLF续作是市场关注重点，可能影响未来流动性状况。
• 经济数据：下周将有重要经济数据发布，包括欧元区3月制造业PMI、美国3月标普全球制造业PMI等，可能对市场产生影响。

六、研究员简介

• 朱金涛：吉林大学经济学硕士，现任光大期货宏观金融研究总监，具备中级黄金分析师资格，曾获上期所优秀能化分析师、期货日报优秀宏观金融分析师称号。

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