20171201-天风证券-转债市场点评报告_怎么看当前和未来的转债投资机会__7页_878kb

转债投资机会分析总结

核心内容概述

本文分析了当前可转债市场的投资机会，从估值、正股表现及市场环境三个方面进行探讨。重点指出当前转债市场估值处于历史低位，但供需关系的改变可能打破以往的经验。同时，股市整体预计维持震荡，部分行业和个股可能具备上涨潜力，转债投资策略需向策略化发展。

主要观点

1. 当前转债估值处于历史低位

• 转股溢价率：偏股性转债的转股溢价率已接近历史底部，仅略高于2012-2013年的水平。
• YTM（到期收益率）：偏债性转债的YTM已处于相对高位，部分转债的YTM甚至超过4.5%，回售收益率更高。
• 债底距离：部分债性转债已接近债底，具有较强的保护性。

2. 估值历史经验可能失效

• 供需关系变化：当前转债市场供需关系前所未有，存量1000亿，拟发行4000亿，导致估值可能超跌。
• 信用利差：信用利差尚未走阔，未来可能影响转债的债底，从而影响整体估值。
• 市场情绪：近期转债市场回调主要受利率上行和交易拥挤影响，部分个股已出现估值消化。

3. 股市展望：整体震荡，估值难有明显提升

• 经济下行压力：明年经济存在下行压力，地产和基建增速预计放缓。
• 利率环境：利率市场虽有上行空间，但走牛条件不成熟，金融去杠杆背景下，股市整体估值难以大幅提升。
• 行业机会：部分行业如TMT可能在震荡中表现较好，机构配置较低的领域更具潜力。

关键信息

1. 转债投资策略建议

• 短期寻找安全边际：

  • 巨化EB：距离债底仅3%，基本面有预期差，具有向上空间。
  • 桐昆EB、金禾转债：基本面良好，估值不贵，适合长期持有。
  • 蓝标转债、江南EB：价格接近回售价，可博弈条款。

• 长期配置价值：

  • 国君转债：正股PB接近历史底部，具备配置价值。
  • 林洋、广汽等：正股有上涨潜力，适合关注。

2. 市场环境分析

• 利率上行：利率虽有上行压力，但整体走牛条件不足。
• 信用利差：信用债收益率影响同等级转债的债底，未来可能对转债估值产生一定影响。
• 交易拥挤：前期部分个股涨幅过大，机构开始兑现利润，导致市场回调。

3. 市场供需变化

• 待发转债：待发转债规模较大，可能对市场形成压力。
• 增量资金：在转债价格接近债底时，可能吸引增量资金入场，包括转债基金、保险、二级债基等。

风险提示

• 估值继续下跌：若市场情绪进一步恶化，转债估值可能继续下探。
• 权益市场表现不及预期：正股表现不佳将直接影响转债价格。
• 供需失衡持续：当前供需关系未平衡，可能继续压制转债市场表现。

结论

当前可转债市场估值已处于历史低位，具备一定的配置价值，但需警惕供需关系失衡和市场情绪波动带来的风险。短期可关注具有安全边际的个券，如巨化EB、蓝标转债等；长期则应结合正股基本面和行业趋势，寻找具备增长潜力的标的。随着市场逐渐策略化，转债投资需更加注重分析与择时，以应对震荡行情。