20180617-安信证券-全市场教育行业策略报告_浑水搅局之下_朴新教育IPO首日大涨23.53__18页_1mb

朴新教育IPO首日大涨及教育行业策略报告总结

核心内容

朴新教育于2018年6月15日登陆美股市场，首日股价上涨23.53%，报收21美元/股。公司成立于2014年，由新东方前高管沙云龙创办，主营业务包括K12课外辅导和留学服务，其中K12辅导占比超过50%。截至2018年3月31日，朴新教育已收购48家机构，覆盖全国35个城市，设有397家学习中心，拥有4000多名全职教师和教学顾问。在校学生人数从2016年的45万增长至2017年的128万，2018年Q1为26万。

主要观点

• 市场前景广阔：K12课外辅导和留学市场未来增长空间大，尤其在人口效应和消费升级的推动下。
• 快速增长模式：朴新教育采用“并购+整合”模式，通过收购和整合实现快速扩张。
• 财务表现：公司营收保持高速增长，但尚未盈利，主要亏损来源于股权支付费用等。
• 投资建议：关注新三板教育行业，特别是上市排队企业和细分行业龙头。

关键信息

教育市场前景

1. 课后教育市场：

   • 2012年至2017年，市场规模从2638亿元增长至4834亿元，CAGR为12.9%。
   • 预计2022年市场规模将增长至8049亿元，CAGR为10.7%。

2. K12课外辅导市场：

   • 2012年至2017年，CAGR为12.7%。
   • 预计2017年至2022年，CAGR为10.6%。
   • 2017年，K12课外辅导参与率：幼儿园12.7%，小学生21.9%，中学生36.8%，高中生57.8%。

3. 海外留学辅导市场：

   • 2017年至2022年，CAGR为7.2%。
   • 2017年，约58.7万名中国学生出国留学，预计到2022年将增至83.05万人。

朴新教育业务构成

• K12辅导：

  • 提供集体课程、个性化课程和英语辅导服务。
  • 集体课程：每学期2-6课时，夏季和冬季12-16课时。
  • 个性化课程：每学期2-3次，夏季和冬季4-5次。
  • 英语辅导服务：覆盖幼儿园至六年级，每学期1-5次课，冬季和暑假45分钟-2小时。

• 留学业务：

  • 提供雅思、托福、SAT、SSAT等考试培训及咨询服务。
  • 2016-2018年Q1，留学考试课程学生人数分别为3254人、35718人和15828人。
  • 留学咨询服务人数分别为338人、1935人和507人。

财务数据

• 营收：

  • 2016年：4.39亿元
  • 2017年：12.83亿元（同比增长192.03%）
  • 2018年Q1：4.96亿元（同比增长150.10%）

• 净亏损：

  • 2016年：-1.28亿元
  • 2017年：-3.97亿元
  • 2018年Q1：-3.55亿元

• 调整后净亏损：

  • 2016年：-0.76亿元
  • 2017年：-2.71亿元
  • 2018年Q1：-0.45亿元

• 毛利率和净利率：

  • 具体毛利率和净利率数据在图14和图15中展示，但具体数值未在文本中明确给出。

并购策略

• 朴新教育通过“漏斗”筛选机制选择收购标的，实施四阶段并购流程。
• 并购后使用PBS系统进行投后管理，实现资源共享和管理优化。
• 成功收购48家机构，包括太原福布斯、济南金门桥、广州英讯理想等。

投资建议

1. 上市排队企业：

   • 亿童文教（430223.OC）
   • 行动教育（831891.OC）
   • 传智播客（839976.OC）
   • 华腾教育（834845.OC）

2. 细分行业龙头：

   • 早幼教：朗朗教育（834729.OC）、荣信教育（833632.OC）、爱立方（836859.OC）
   • K12：世纪明德（839264.OC）
   • 职业教育：教师网（871610.OC）
   • 教育信息化：金智教育（832624.OC）、麦可思（833861.OC）

一级市场动态

• 本周披露的教育行业融资项目共8个，涉及素质教育、教育信息化等赛道。
• 典型项目包括：
  • 鲸打卡完成数千万A轮融资
  • 贝乐虎获千万级Pre-A轮融资
  • 皮皮鱼少儿英语获8000万元Pre-A轮融资
  • 少儿编程大思码获500万元天使轮融资
  • 在线美术机构画啦啦获数千万元A+轮融资

市场数据追踪

• 板块数据：

  • 上证综指下跌1.48%，成交额环比下跌5.86%
  • 深证指数下跌3.41%，成交额环比下跌5.58%
  • 创业板指数下跌4.08%，成交额环比下跌8.31%
  • 新三板做市指数下跌1.01%，成交额环比下跌23.23%
  • 教育指数下跌4.26%，成交额环比上涨10.78%

• 交易数据：

  • A股教育涨幅前十公司及新三板教育做市公司涨幅前五公司数据在图20、图21、图22、图23中展示。

• 新挂牌公司&增发统计：

  • 本周无增发数据。

• IPO排队情况：

  • 截至2018年6月17日，新三板教育企业中有8家正在申报上市辅导，包括亿童文教、中信出版、行动教育等。

公司公告速览

• 新三板市场：

  • 金硕集团无法按时披露2017年年报，存在被终止挂牌风险。
  • 传智播客拟申请终止挂牌。
  • 高思教育收到终止挂牌申请材料受理通知书。
  • 其他公司如佳奇科技、分豆教育、敦善文化等也有相关公告。

• A股市场：

  • 凤凰传媒进行现金红利分配。
  • 中文在线进行现金红利分配。
  • 中文传媒控股子公司智明星通挂牌新三板。
  • 创业黑马设立控股子公司。
  • 中文传媒与新南洋设立教育产业并购基金。
  • 凯文教育进行非公开发行股票。

• 海外市场：

  • 51Talk第一财季净营收增长64.6%，净亏损收窄。
  • 好未来被浑水做空，股价一度暴跌13.5%。
  • 枫叶教育授予购股权。
  • 新高教集团与多家建筑公司签订策略合作协议。
  • 中教控股收购广州邦瑞教育投资有限公司100%股权。

风险提示

• 政策风险：政策推进力度不及预期。
• 行业渗透率：教育产业渗透率提升低于预期。
• 竞争加剧：行业竞争加剧可能导致市场占有率下降。

结论

朴新教育凭借其强大的并购能力和全面的业务布局，在教育行业中占据重要地位。尽管公司目前仍处于亏损状态，但其营收增长迅速，显示出良好的市场潜力。投资者应关注其在K12辅导和留学服务领域的持续增长以及并购策略带来的协同效应。同时，应留意行业政策变化和市场竞争加剧带来的潜在风险。