核心内容
美锦能源于2017年11月9日宣布拟以现金方式收购集团持有的山西美锦集团锦富煤业有限公司100%股权，初步作价19.59亿元。此次收购为关联交易，但不构成借壳上市。公司同时计划收购金州化工51%以上的股权，以布局针状焦业务，强化企业竞争力。
主要观点
- 产业链延伸：通过收购煤矿资产，美锦能源将实现从焦炭生产向煤炭开采的纵向延伸，增强产业链一体化，提升企业竞争力。
- 业绩显著改善：公司2017年前三季度归母净利润达8.55亿元，同比增长134.59%，受益于焦炭行业景气回升。
- 布局针状焦：金州化工的10万吨/年针状焦项目已建成，30万吨/年煤焦油深加工项目试车成功，有望缓解针状焦进口依赖，提升公司盈利能力。
- 投资建议：分析师周泰给予公司“增持-A”评级，6个月目标价为9.50元，对应30倍动态市盈率。
- 财务预测：预计公司2017-2019年收入增速分别为100%、10%、10%，净利润增速分别为75.6%、12.5%、13.8%。
关键信息
收购信息
- 收购标的：山西美锦集团锦富煤业有限公司100%股权。
- 初步作价：19.59亿元，尚未最终确定。
- 交易方式：现金收购。
- 交易方：美锦能源、美锦能源集团有限公司、姚俊杰、张洁。
业绩表现
- 2017年前三季度净利润：8.55亿元，同比增长134.59%。
- 2016年炼焦量：560万吨。
- 行业趋势：焦炭行业景气回升，唐山二级冶金焦价格高位震荡。
投资布局
- 针状焦项目：金州化工10万吨/年针状焦项目已建成，30万吨/年煤焦油深加工项目试车成功。
- 煤焦油资源：公司每年炼焦过程中伴生20万吨煤焦油，可作为针状焦、蒽油、洗油、工业萘等产品的原料。
财务指标预测
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入（百万元） |
5,701.7 |
7,109.9 |
14,219.8 |
15,641.8 |
17,206.0 |
| 净利润（百万元） |
-364.3 |
679.7 |
1,215.9 |
1,372.1 |
1,543.0 |
| 每股收益（元） |
-0.09 |
0.17 |
0.30 |
0.33 |
0.38 |
| 每股净资产（元） |
1.52 |
1.68 |
2.36 |
2.64 |
2.93 |
| 市盈率（倍） |
-100.3 |
53.8 |
30.1 |
26.6 |
23.7 |
| 市净率（倍） |
5.8 |
5.3 |
3.8 |
3.4 |
3.0 |
风险提示
- 收购不确定性：交易方案可能存在变动。
- 行业风险：焦炭价格大幅下跌可能影响公司业绩。
投资建议
- 评级：增持-A
- 目标价：9.50元（6个月）
- 市盈率：30倍动态市盈率
财务数据汇总
利润表（百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
5,701.7 |
7,109.9 |
14,219.8 |
15,641.8 |
17,206.0 |
| 营业成本 |
5,042.0 |
4,931.4 |
10,380.5 |
11,418.5 |
12,560.4 |
| 营业利润 |
-583.4 |
1,040.6 |
1,770.2 |
2,025.1 |
2,286.0 |
| 净利润 |
-364.3 |
679.7 |
1,215.9 |
1,372.1 |
1,543.0 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 货币资金 |
1,960.3 |
370.8 |
2,383.9 |
5,910.7 |
6,333.4 |
| 资产总额 |
14,860.7 |
12,596.3 |
21,927.1 |
18,973.4 |
26,704.3 |
| 负债总额 |
8,202.4 |
5,197.2 |
11,648.3 |
7,393.5 |
13,749.4 |
| 股东权益 |
6,658.4 |
7,399.1 |
10,278.8 |
11,579.9 |
12,954.9 |
财务指标
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率 |
471.2% |
24.7% |
100.0% |
10.0% |
10.0% |
| 净利润增长率 |
-3940.3% |
-286.6% |
78.9% |
12.9% |
12.5% |
| 毛利率 |
11.6% |
30.6% |
27.0% |
27.0% |
27.0% |
| 净利润率 |
-6.4% |
9.6% |
8.6% |
8.8% |
9.0% |
| ROE |
-5.8% |
9.8% |
12.6% |
12.7% |
12.8% |
| ROIC |
-80.0% |
14.7% |
17.4% |
17.7% |
30.4% |
投资回报率
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 市盈率（PE） |
-100.3 |
53.8 |
30.1 |
26.6 |
23.7 |
| 市净率（PB） |
5.8 |
5.3 |
3.8 |
3.4 |
3.0 |
| P/FCF |
-9.2 |
-19.7 |
142.9 |
9.8 |
68.3 |
| EV/EBITDA |
307.7 |
20.2 |
14.5 |
11.9 |
11.0 |
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。
免责声明
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报告联系人
- 分析师：周泰，联系方式：zhoutai@essence.com.cn，电话：010-83321067
- 报告联系人：胡博，联系方式：hubo@essence.com.cn
