20161018-国金证券-华铭智能-300462.SZ-检售票设备细分冠军_受益五年轨交发展高峰_13页_1mb

华铭智能（300462.SZ）研究报告总结

核心内容概述

华铭智能是一家专注于自动售检票系统（AFC）终端设备研发、生产、销售与维护的高新技术企业，是检售票设备细分领域的冠军。公司凭借其在核心模块制造方面的技术优势，实现了较高的毛利率，并在国内外市场获得广泛认可。公司当前的市场估值为34.97元，目标价为58.00-62.00元，首次评级为“买入”。

主要观点

• 行业地位：公司是国内唯一实现AFC整机出口的企业，拥有广泛的国内外市场，尤其在东南亚和南美市场表现突出，市占率高达70%（印度）。
• 产品优势：公司掌握AFC终端设备的核心模块制造技术，包括阻挡模块、回收模块等，且新产品平开门闸机安全高效，已获得申通地铁认可，预计将在国内新建地铁站点及更新换代中广泛应用。
• 市场前景：随着“十三五”期间城市轨道交通运营里程翻倍，AFC终端设备需求预计达到120亿元。同时，高铁建设、公共智能领域以及新兴国家轨交体系的完善，将为公司带来新的增长点。
• 订单与增长：公司2016年在手订单达到7亿元，订单充足保障业绩增长。预计2016-2018年主营业务收入分别为2.43/3.18/4.15亿元，同比增长29.9% / 30.9% / 30.5%；归母净利润分别为62/83/108百万元，同比增长47.0% / 33.2% / 30.1%。
• 智能交通拓展：公司通过收购阿不思7%股权并参与智慧城市项目，进一步拓展智能交通领域，增强其在智慧城市建设中的竞争力。

关键信息

财务数据概览

• 总市值：4,817.47百万元
• 每股收益（EPS）：2016年预计为0.45元，2017年为0.60元，2018年为0.78元
• 市盈率（PE）：2016年为77倍，2017年为58倍，2018年为45倍
• 净利润增长率：2016年为47.02%，2017年为33.16%，2018年为30.11%
• 毛利率：2016年为47.05%，2017年为46.84%，2018年为46.60%
• 海外市场占比：20%左右，主要覆盖东南亚和南美国家

市场与行业分析

• 轨交运营里程增长：预计2020年国内轨交运营里程将从2015年的3618公里增长至8000公里，实现翻倍增长。
• AFC设备需求：AFC终端设备在轨道交通总投资中的占比约为60%，预计“十三五”期间需求约120亿元。
• 国产化趋势：随着政策扶持和市场需求增长，国产AFC设备逐渐取代进口，华铭智能等企业受益于行业高增长。

业务拓展与战略

• 纵向拓展：公司已进入系统集成领域，签订松江有轨电车项目合同总价7100万元，未来有望拓展更多有轨电车项目。
• 横向拓展：公司收购阿不思股权，增强数据运维能力；与玉溪市政府合作建设智慧城市，拓展智能交通领域。
• 产能提升：公司通过上市募资2.45亿元，用于智能终端设备生产线建设，预计产能提升133%，增强市场竞争力。

风险提示

• 轨交建设投资不达预期
• 智能终端设备生产线项目不达预期

附录：财务预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

结论

华铭智能凭借其在AFC终端设备领域的技术优势和市场地位，受益于“十三五”期间城市轨道交通建设的高峰，未来增长潜力巨大。公司通过纵向和横向拓展，进一步增强了其在智能交通领域的竞争力。尽管存在一定的风险，但其在手订单充足，市场认可度高，具备持续增长的潜力。因此，首次覆盖给予“买入”评级，目标价格为58-62元。