20170531-长城证券-中小市值专题动态点评_减持新规_短期提升市场风险偏好_关注大股东掏空上市公司风险_12页_656kb

中小市值行业动态点评总结

核心内容

2017年5月27日，中国证监会发布《上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》（简称《减持新规》），旨在加强对大股东、特定股东及董监高的减持行为监管。该政策对A股市场产生了多方面影响，包括缓解定增解禁压力、抑制非公开发行规模、提升大股东套现难度等。

主要观点

• 减持监管更严格：新规扩大了竞价减持的覆盖范围，限制了大宗交易和协议转让的减持比例与时间，提高了减持的披露要求，增强了市场透明度。
• 定增解禁压力缓解：新规限制了定增股东在90日内通过集中竞价减持的比例，以及在解禁起12个月内减持的上限，预计2017年定增解禁规模将减少0.6万亿，显著降低市场抛压。
• 非公开增发受限，公开增发或成主流：由于定增市场受到抑制，预计未来再融资将以配股、公开增发、可转债等方式为主。
• 大股东套现难度增加：新规限制了大股东在90日内最多减持3%总股本，且受让方需在6个月内不得转让所受股份，增加了大股东套现难度，促使他们更关注公司长期发展。
• 大股东掏空风险上升：减持受限后，大股东可能通过关联交易、资金占用、违规担保等方式掏空上市公司利润，损害中小股东利益。

关键信息

减持新规主要内容

1. 竞价减持：任意连续90日内减持不超过1%，且非公开发行股份需在解禁后12个月内减持不超过50%。
2. 大宗交易：任意连续90日内减持不超过2%，受让方在6个月内不得转让所受股份。
3. 协议转让：单个受让方受让比例不低于5%。
4. 董监高减持：任期前辞职的董监高在就任时确定的任期内及离职后6个月内减持受限。
5. 信息披露：要求事前、事中、事后披露减持信息，增强市场透明度。

减持新规对市场的影响

1. 缓解定增解禁压力：预计2017年定增解禁规模减少0.6万亿，市场风险偏好有望提升。
2. 抑制定增市场：新规与《定增新规》共同作用，将减少非公开发行规模，推动公开增发及配售。
3. 提升大股东长期持股意愿：通过限制减持比例与时间，促使大股东更关注公司发展，而非短期套现。
4. 打击恶意减持行为：限制机构与大股东联合减持，防止市场操纵行为。

大股东掏空上市公司风险

• 资金占用：如*ST江纸、莲花味精等案例显示，大股东长期占用上市公司资金，导致公司巨额亏损。
• 关联交易转移资产：如四砂股份案例，通过非市场定价的关联交易转移上市公司资产。
• 违规担保：如ST长控案例，上市公司为关联方提供超出能力的担保，导致资金链断裂。

投资建议

• 关注受定增解禁影响较小的公司，市场风险偏好提升可能带来短期机会。
• 大股东减持受限后，公司治理结构可能改善，长期发展更受重视。
• 提醒投资者警惕大股东通过关联交易等方式掏空上市公司，损害中小股东利益。

风险揭示

• 大股东掏空风险：减持受限后，可能通过关联交易等方式转移利润。
• 政策执行力度不足：若政策执行不到位，可能削弱其对市场的约束效果。

图表目录

• 图1：2006-2016年定增市场规模（来源：格上理财研究中心；长城证券研究所）

研究员信息

• 甄峰：首席中小市值研究员，博士，6年证券研究经验，研究方向为大型复杂商业问题的建模与优化。
• 黄红卫：研究助理，研究人工智能方向。
• 林彦宏：研究助理，荷兰皇家格罗宁根大学理学硕士。

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