20260104-五矿期货-铜月报_多因素支撑_高位运行_29页_3mb

多因素支撑，高位运行 - 铜月报总结

核心内容

2026年1月铜价整体保持高位运行，主要受到多因素支撑，包括矿端供应扰动、美国关税预期和地缘政治因素。同时，市场情绪偏积极，但下游需求受价格走高影响有所抑制，废料替代增加形成一定阻力。预计铜价将维持高位，但涨势可能放缓。

主要观点

• 供应方面：海外铜矿供应存在边际扰动，但整体仍维持紧张格局，粗铜供应偏宽松。2025年12月国内精炼铜产量回升，预计2026年1月产量小幅减少。
• 需求方面：中国精炼铜表观消费量在2025年12月维持下降，但进入2026年1月下游开工预计持稳。海外制造业景气度分化，需求预期中性稍偏弱。
• 进出口方面：2025年12月沪铜现货进口亏损先扩后缩，美铜与伦铜价差走弱但仍维持正价差。美国关税预期继续支撑铜价。
• 库存方面：2025年12月三大交易所加上海保税区库存增加，但库存结构性问题仍存。预计2026年1月中国库存继续累库。
• 期现市场：2025年12月铜价震荡走强，沪铜主力合约上涨12.4%，伦铜3M合约上涨11.8%。美元指数走弱，离岸人民币升破7关口。
• 宏观因素：美国金融流动性边际宽松，国内政策温和刺激，海外地缘扰动强化战略资源价值，情绪面有利。美联储货币政策宽松方向不变，但1月降息概率较低。

关键信息

供应分析

• 智利铜矿产量：2025年11月智利铜产量同比下降7.2%至45.2万吨，事故影响持续，矿石品位下滑，前11个月累计产量同比减少约5.5万吨。部分铜矿薪资谈判进展不顺利，增加供应不确定性。
• 秘鲁铜矿产量：2025年10月秘鲁铜矿产量同比增长4.8%至24.8万吨，Antamina和中铝秘鲁铜矿品位提升带来产量增长，前10个月累计产量同比增加约6.6万吨。
• 国内粗铜加工费：2025年12月国内粗铜加工费继续升高，冷料供应维持偏宽松，对冶炼收入形成正向贡献。
• 国内精炼铜产量：2025年12月国内精炼铜产量环比增幅较大，部分冶炼厂结束检修、废铜产粗铜量增加和硫酸价格高位共同支撑产量增长。预计2026年1月产量小幅减少。

需求分析

• 国内表观消费量：2025年12月国内精炼铜表观消费预估135.6万吨，同比延续较大幅度下降。2025年1-12月累计表观消费量约1629万吨，同比增4.3%。
• 国内铜材产量：2025年前11个月我国铜材产量增长约4.9%，增速环比下滑。2025年12月铜材平均开工率预计下滑，进入1月开工率预计持稳。
• 海外制造业景气度：2025年12月海外主要经济体制造业景气度分化，英国、日本继续改善，欧元区景气度减弱。全球精炼铜消费量季节性波动，2025年10月全球精炼铜消费量同比小幅增长，1-10月消费量增长约5.1%。

期现市场

• 铜价走势：2025年12月铜价震荡走强，沪铜主力合约上涨12.4%，历史性触及10万关口；伦铜3M合约上涨11.8%。
• 进口盈亏：2025年12月沪铜现货进口亏损先扩后缩，月底国内铜价相对伦铜走强。
• 价差分析：2025年12月COMEX-LME铜价差震荡缩窄，远期征收关税预期继续支撑价差。LME市场Cash/3M震荡走强，国内基差走弱，12月底现货贴水期货约190元/吨。

库存分析

• 库存总量：截至2025年12月底，三大交易所加上海保税区库存约84.0万吨，较11月底增9.8万吨，较2024年底增加约39万吨。
• COMEX库存：12月底约45.2万吨，全年库存增量36.5万吨。
• LME库存：12月底约14.7万吨，较2024年底减少约12.6万吨。
• 国内库存：12月底交易所库存约14.5万吨，较2024年底增加约7.1万吨；交易所以外库存约8.8万吨，保税区库存持稳，约9.6万吨。

市场情绪

• 基金持仓：截至2025年12月下旬，CFTC基金持仓维持净多，净多比例提升至22.6%；LME投资基金多头持仓占比维持相对高位，情绪面偏积极。
• 市场操作建议：进入2026年1月，建议观望或回落后试多。

数据支持

• 资料来源：包括文华财经、五矿期货研究中心、SMM、WIND、LME、海关总署、国家能源局等。

附注

• 本报告由五矿期货有限公司发布，旨在提供市场分析和观点，不构成买卖建议。
• 报告内容受版权保护，未经许可不得复制、传播或存储。