深度报告-20220629-财信证券-化妆品行业深度_龙头企业短期确定性_长期成长性持续兑现_18页_1mb

美容护理与化妆品行业深度分析总结

核心内容概览

本报告分析了2022年6月29日前的化妆品行业行情、估值、业绩表现、盈利能力及投资思路，重点推荐珀莱雅、贝泰妮、华熙生物等龙头企业，并指出行业长期成长性与短期确定性持续兑现。

主要观点

行情与估值回顾

• 行业整体表现：2022年1月1日至6月29日，化妆品板块累计下跌1.17%，但跑赢沪深300指数8.93个百分点。
• 头部公司表现：珀莱雅、贝泰妮、华熙生物等核心头部公司股价表现优于板块整体，尤其在“618大促”期间估值提升明显。
• 估值分化：行业估值持续下行，主要受子板块及个股表现分化影响，但核心头部公司估值表现稳健。

业绩表现

• 整体增长稳健：2021年化妆品板块营收达350.93亿元，同比增长23.83%；归母净利润为27.42亿元，同比下滑22.42%。
• 品牌端表现亮眼：2021年品牌端营收增长29.56%，归母净利润增长21.54%；2022Q1品牌端营收增长22.41%，归母净利润增长22.88%。
• 头部公司增速显著：贝泰妮、珀莱雅、华熙生物2021年营收增速分别为52.57%、23.47%、87.93%，归母净利润增速分别为58.77%、21.03%、21.13%。
• 2022Q1增长情况：珀莱雅、贝泰妮、华熙生物营收增速分别为38.53%、44.16%、31.07%，显著高于板块整体。

盈利能力分析

• 毛利率提升：2021年珀莱雅毛利率同比提升2.93个百分点至66.46%；2022Q1毛利率同比提升3.16个百分点。
• 费用率稳定：头部公司销售费用率稳定在一定水平，且在流量成本上升背景下有望进一步下降。
• ROE表现良好：珀莱雅、贝泰妮等核心头部公司ROE近年来稳定在较高水平，显示盈利能力持续增强。
• 营运能力提升：头部公司应收账款周转率、存货周转率均有所提升，反映运营效率增强。

投资思路

β逻辑（短期与长期）

• 短期增速见底回升：受疫情与新规影响，3-4月行业承压，预计下半年增速呈前低后高趋势。
• 长期竞争格局优化：化妆品新规推动行业马太效应，缺乏资金、研发、平台优势的企业被淘汰，竞争格局趋于优化。
• 大促驱动需求：618与双11等大促对需求端影响显著，预计Q4行业再次迎来高景气。

α逻辑（核心驱动因素）

• 大单品战略：拥有大单品的企业毛利率更高，如珀莱雅通过大单品策略提升产品均价与毛利率。
• 强品牌力：成熟品牌具备高复购率与稳定费用率，净利率向好。
• 集团化能力：集团化能力强的企业能提升总资产周转率，降低对营销与渠道的依赖。

重点公司分析

珀莱雅

• 短期看点：
  • 大单品战略成功，主品牌升级，盈利持续优化。
  • 抖音渠道大单品销售增长预期强，毛利率有望提升。
• 中长期看点：
  • 研发与市场协同，高效洞察市场并快速响应。
  • 多品牌运营管理能力提升，形成正向闭环。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年营收预测分别为59.10亿、74.94亿、92.24亿（增速分别为28%、27%、23%）。
  • 归母净利润预测分别为7.45亿、9.54亿、11.70亿（增速分别为30%、28%、22%）。
  • EPS预测分别为2.65元、3.39元、4.15元，PE分别为62倍、48倍、39倍。
  • 维持“买入”评级。

贝泰妮

• 短期看点：
  • 主品牌薇诺娜持续巩固特护霜、防晒优势，冻干面膜出圈。
  • 子品牌线下精准拓展，线上放量，品牌影响力扩大。
• 中长期看点：
  • OTC渠道具备较大拓展空间，线下销售通过BA引流实现私域转化。
  • 依托云南植物资源，具备差异化优势。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年营收预测分别为56.15亿、75.12亿、97.31亿（增速分别为40%、34%、30%）。
  • 归母净利润预测分别为11.63亿、15.63亿、20.71亿（增速分别为35%、34%、32%）。
  • EPS预测分别为2.75元、3.69元、4.89元，PE分别为77倍、58倍、44倍。
  • 维持“买入”评级。

华熙生物

• 短期看点：
  • 主品牌润百颜、夸迪通过次抛原液占据市场，具备一定品牌势能。
  • 子品牌米蓓尔、肌活销量增长显著，费用率有望边际改善。
• 中长期看点：
  • 发力合成生物学，原料业务与终端业务协同效应显著。
  • 组织架构科学，具备平台企业潜力。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年营收预测分别为69.02亿、90.06亿、113.42亿（增速分别为40%、30%、26%）。
  • 归母净利润预测分别为9.77亿、12.83亿、16.20亿（增速分别为25%、31%、26%）。
  • EPS预测分别为2.03元、2.67元、3.38元，PE分别为67倍、51倍、41倍。
  • 维持“买入”评级。

投资建议

• 短期建议：下半年行业有望迎来β行情，重点推荐珀莱雅，其次为贝泰妮与华熙生物。
• 长期建议：化妆品行业将向集团化发展，具备大单品、强品牌与集团化能力的企业具备超额收益潜力。

风险提示

• 疫情反复导致终端需求疲软。
• 行业竞争加剧。
• 新品推出速度或效果低于预期。
• 新品牌孵化不及预期。
• 国内外公司不具备完全可比性。

评级系统说明

• 股票投资评级：
  • 买入：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
  • 增持：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。
  • 持有：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%。
  • 卖出：投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%。
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。

总结

化妆品行业在新规与疫情双重影响下，短期增速有所回落，但头部企业凭借大单品战略、强品牌力与集团化能力，业绩与估值表现稳健。随着供给端边际改善与需求端的必选消费属性凸显，行业有望在下半年迎来β行情，同时长期竞争格局优化，国货龙头具备ROE稳步提升的潜力。投资建议重点推荐珀莱雅、贝泰妮与华熙生物，把握行业成长机遇。