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三季度主要交易逻辑总结

核心内容

三季度市场交易逻辑的核心在于政策转向与经济复苏的双重驱动。国内政策从“守”转“攻”，聚焦于推动经济尽快回归正常轨道，而美国市场则因联储紧缩节奏放缓，市场情绪与利率曲线出现结构性变化。整体来看，国内市场对股票较为友好，而对债券市场构成逆风；美国市场则进入情绪修复阶段，成长股有望率先反弹。

国内市场分析

主要观点

• 政策转向：稳增长政策进入发力提效期，财政、防疫、地产政策出现积极变化，为经济复苏提供支撑。
• 经济复苏预期：受去年低基数影响，预计三季度实际GDP增速将从二季度的0%左右快速反弹至4.5%-5.0%。
• 流动性环境：货币逐步回归中性，但不会像2020年一样骤然收紧，资金面价格将从极度宽松转向中性偏松。
• 股票市场表现：整体环境对股票市场仍为利好，但成长股已进入由景气度驱动的轮动阶段，价值股则有望迎来基本面驱动的补涨。

关键信息

• 基建政策：6月29日国常会决定筹资3000亿元用于补充新型基础设施等重大项目资本金，6月初已有8000亿元基建信贷由政策性金融机构提供。
• 消费复苏：疫情防控政策调整，隔离管理期限缩短，风险区划定标准放宽，线下消费和出行数据持续改善。
• 地产市场：销售逐步企稳，6月大中城市商品房成交面积回升至60万平方米以上，政策持续发力将推动销售中枢缓慢改善。
• 成长股与价值股：成长股平均交易拥挤度已升至中位数以上，情绪主导的超跌反弹阶段结束；价值股基本面有望加速改善，出现补涨机会。

美国市场分析

主要观点

• 联储紧缩节奏放缓：随着通胀回落和经济衰退预期上升，加息预期大概率在三季度末放缓，年底可能停止。
• 美债利率曲线变化：短端利率对加息预期定价充分，曲线形态已计入一定衰退预期，预计三季度美债利率曲线将平坦回落。
• 美股阶段转换：当前美股处于业绩主跌的第二阶段，估值压缩阶段已结束，情绪底或在美债利率回落和业绩下跌后出现，随后进入估值修复的第三阶段。
• 成长股表现：在市场底右侧的情绪修复阶段，以NASDAQ为代表的成长股大概率率先反弹。

关键信息

• 经济衰退预期：6月美国经济数据提前了衰退预期的时点，预计最快年底出现衰退。
• 政策影响：联储紧缩节奏受通胀和经济衰退压力双重影响，预计三季度末开始放缓。
• 市场阶段：美股经历估值压缩和业绩下跌后，可能进入情绪修复和估值回升阶段。

风险提示

• 新冠病毒致死率上升
• 出口回落速度超预期
• 美联储货币政策超预期

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