20181022-华创证券-_宏观专题_全球央行双周志第15期_金融危机的反思_我们离下一轮危机还有多远__15页_1mb

全球央行双周志第15期总结

核心内容

本报告聚焦于全球金融体系在经历十年后的稳定性评估，探讨了当前面临的金融风险、高负债问题、杠杆贷款的兴起以及贸易保护主义对金融市场的影响。同时，报告还分析了全球风险与不确定性对各国经济活动的冲击，并介绍了华创证券研究所的宏观研究团队和相关研究体系。

主要观点

1. 全球金融稳定风险上升

• 短期风险略有上升：由于国家特定因素、外部融资条件恶化和贸易紧张局势，部分新兴市场经济体的金融状况已收紧。
• 中期风险可能加大：高债务风险和估值变化加剧了金融脆弱性，可能导致全球金融环境急剧收紧。
• 四因素可能引发金融市场突然收紧：
  • 新兴市场风险发酵
  • 贸易紧张局势进一步升级
  • 主要经济体的地缘政治风险
  • 政策不确定性上升及货币政策的超预期收紧

2. 高负债仍是关键挑战

• 非金融部门债务增长快于经济增长：政府、非金融公司和家庭的非金融部门债务总额已超过2008年水平。
• 地区差异明显：
  • 美国：公共部门风险增加，高杠杆交易比例上升。
  • 欧元区：企业和公共部门杠杆率持续上行，低评级公司占比增加。
  • 其他发达经济体：家庭负债率快速上升，尤其在房价上涨显著的国家。
  • 新兴市场：企业债务中信贷质量下降，风险债务比例高于其他地区。

3. 银行流动性缓冲有所改善，但仍存隐患

• 债务还本付息比率偏高：一些国家的银行面临高偿债压力，尤其在本币贬值或利率上升时。
• 银行持有高风险资产：二级和三级资产的持有量在某些地区上升，增加了银行系统的脆弱性。
• 主权债务风险：部分国家的主权债务风险仍可能通过银行系统传导，影响金融稳定。

4. 杠杆贷款的兴起与风险

• 杠杆贷款规模翻倍：自金融危机以来，杠杆融资（包括高收益债券和杠杆贷款）规模扩大，成为企业重组的重要工具。
• 风险加剧：随着货币政策正常化，杠杆贷款的浮动利率特征可能引发违约率上升。
• 市场流动性风险：BBB级借款人的集中度上升，一旦评级下调，可能导致债券抛售，加剧市场波动。

5. 全球风险与不确定性的冲击

• GFRUI指数构建：该指数解释了全球风险资产收益方差的约40%，用于衡量全球金融风险和不确定性。
• 冲击影响差异：
  • 金融和贸易开放程度高的国家更容易受到冲击。
  • 高综合风险评级、高债务水平（尤其是外币债务）和金融不发达的国家受到冲击更严重。
• 地理模式不明显：不同国家对全球风险的反应差异较大，但总体呈负面趋势。

6. 贸易保护主义的潜在代价

• 全球金融市场与贸易紧密相连：美元信用证占贸易融资来源的80%以上，非美国银行的美元依赖性高。
• 保护主义可能引发“完美风暴”：
  • 贸易融资下降削弱全球贸易。
  • 贸易冲突可能升级为货币战争，资本流动政治化。
  • 美国货币政策收紧可能引发长期连锁反应，影响新兴市场。

关键信息

• 高负债问题：全球非金融部门债务持续增长，成为金融脆弱性的重要来源。
• 杠杆贷款风险：杠杆贷款的规模扩大和浮动利率特征可能在货币政策收紧时引发违约和流动性风险。
• 全球风险传导机制：金融和贸易开放程度高的国家更容易受到全球金融紧缩的影响。
• 贸易保护主义影响：可能通过削弱贸易融资、引发货币战争和影响资本流动，对全球金融市场造成冲击。
• 地区脆弱性差异：不同地区的银行和经济体系对风险的承受能力存在显著差异，尤其关注高债务、外币错配和金融不发达的国家。

图表摘要

• 图表1：近期与中期风险的GaR预测
• 图表2：全球金融状况收紧的四类风险
• 图表3：非金融部门债务总额超过2008年水平
• 图表4：美国和欧洲高杠杆倍数的杠杆融资额上升
• 图表6：BBB级借款人占比上升
• 图表13：全球风险与不确定性指数走势
• 图表14 & 15：GFRUI对各国工业生产的影响（波谷与中位数）
• 图表16：全球风险对各国工业生产的影响（一体化和开放）
• 图表17：GFRUI对各国工业生产的影响（脆弱性）
• 图表18：墨西哥比索/美元汇率受贸易新闻影响
• 图表19：股票投资者对贸易保护主义的成本进行权衡

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团队介绍

• 副所长、研究主管：牛播坤（华中科技大学经济学博士）
• 宏观经济研究主管：张瑜（中国人民大学经济学硕士）
• 高级研究员：齐雯（牛津大学经济学硕士）
• 研究员：王丹、杨轶婷（南开大学与香港大学经济学硕士）

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%

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