宏观报告：投资视角看越南-20210812-招商证券（香港）-40页_1mb

越南宏观环境与投资机会分析总结

核心内容

本报告从人口结构、经济发展阶段、财政与货币政策、股票市场、债券市场以及房地产与基建行业等多个维度，对越南的宏观环境及投资机会进行了全面分析。报告指出，越南在改革开放三十年间保持了相对稳定的经济增长，人口结构年轻化，劳动力成本优势显著，为产业发展提供了有利条件。同时，越南的股票市场、债券市场及房地产和基建行业也展现出一定的潜力与挑战。

主要观点

1. 人口结构与趋势

• 越南人口结构相对年轻，劳动年龄人口在未来20年仍将持续增长，老龄化趋势不如中国显著。
• 2020年越南总人口为9,758万，劳动年龄人口占比达68.9%，儿童抚养比为33.6%，老龄人口抚养比为11.4%。
• 2020-2050年，越南劳动年龄人口将从6,710万增长至7,080万，之后逐步回落，但仍高于中国。
• 越南城镇化率仅为36.8%，与2001年的中国相当，存在较大的上升空间。

2. 经济发展与现况

• 越南GDP年均增速为6.7%（1990-2020），2020年总量为3,406亿美元，人均GDP为3,497.5美元，相当于中国2008年水平。
• 产业结构中，第一产业占比15%，第二产业41%，第三产业44%。服务业占比偏低，产业结构升级空间较大。
• 中国部分产业外移为越南制造业提供了有利条件，越南有望成为承接产业转移的重要地区。

3. 货币政策与汇率制度

• 越南国家银行（SBV）是越南的中央银行，负责货币政策制定与执行，维护货币稳定。
• 越南货币政策与财政政策协同，目标为控制通胀、稳定宏观经济、支持经济合理增长。
• 越南盾汇率由国家调控，SBV负责外汇管理，防止美元化和黄金化。
• 2020年，SBV三次下调基准利率累计200bps，推动个人投资者将资金转移到股市。

4. 股票市场概况

• 越南股票市场规模较小，上市公司数量有限，主要由胡志明市交易所（HoSE）和河内交易所（HNX）组成。
• 胡志明市交易所市值超过10亿美元的公司有36家，河内交易所仅2家。
• 越南股市自2020年3月见底以来，涨幅近乎翻倍，2021年表现优于全球多数主要股指。
• 股市蓝筹股以传统行业为主，新经济、新业态的上市公司较少，且外资持股比例受限。

5. 债券市场概况

• 越南债券市场以政府债券为主导，企业债券集中度高，主要由大型银行和房地产企业发行。
• 主要投资者为保险公司和银行，外资持有比例仅为0.6%，远低于东盟其他国家。
• 越南政府推动债券市场发展，计划提升市场规模、活跃度和债券到期年限，以增强市场吸引力。

6. 房地产市场与基建行业

• 越南城镇化率较低，基建发展滞后，公路与内河运输为主要方式。
• 胡志明市和河内等核心城市人口净流入，为房地产市场和基建投资提供支撑。
• 房地产市场在2015年开放外资投资，但受疫情冲击，高端住宅投资受挫。
• 基建项目如南北高速公路、新机场、城市轨道等进展缓慢，且对外国投资者开放有限。

关键信息

投资机会

• 越南股票市场在2021年表现优异，尤其是VN-Index，涨幅达24.2%。
• 散户投资者涌入推动了市场上涨和成交额增加，但市场深度和广度仍有待提升。
• 越南有望逐步放宽外资限制，推动股市扩容和现代化。

风险因素

• 汇率与利率波动。
• 新冠疫情对经济和产业的影响。
• 经济衰退风险。
• 地缘政治风险，尤其是中越关系。
• 当地政策与法律法规的不确定性。

市场发展与改革

• 越南证券交易所正在筹建，将统一管理HoSE和HNX，提升市场效率。
• 交易系统升级是未来重点，以应对交易量增长带来的压力。
• 政府正在推动债券市场发展，以吸引更多投资者。

总结

越南的宏观环境具备一定的增长潜力，特别是在人口红利和产业结构升级方面。其股票市场表现强劲，但外资参与受限；债券市场发展滞后，政府正在推动改革。房地产与基建行业具有长期增长空间，但需克服技术、融资和地缘政治等挑战。投资者需在关注增长机会的同时，充分评估潜在风险，特别是地缘政治和市场基础设施方面的限制。