20230802-亿渡数据-北交所个股研究系列报告_PVC环保热稳定剂企业研究_13页_1mb

佳先股份（430489BJ）北交所个股研究报告

公司基本情况

1. 成立与上市：公司成立于2006年4月，2014年5月在新三板挂牌，2020年7月于北交所上市。
2. 主营业务：主营PVC环保热稳定剂及助剂，分为β-二酮类产品（DBM、SBM）和硬脂酸盐类产品。
3. 销售模式：采取直销模式，客户主要为化工企业，2022年前五大客户销售额占比16.66%。

产品与营收分析

1. 产品结构：
   • β-二酮类产品：2020-2022年营收占比快速上升，毛利率高达37%-37.7%。
   • 硬脂酸盐类产品：营收占比从2020年的14.92%增至2022年的67.5%，但毛利率较低（2022年为10.24%）。
2. 销售情况：
   • 2020-2022年营收从1.56亿元增至5.67亿元，年复合增长率40.62%。
   • 2022年营收小幅下降10.21%，归母净利润同比下降32.27%，主要因疫情停产和原材料价格波动。

研发与竞争格局

1. 研发与技术：
   • 拥有121项专利（含18项发明专利），研发费用率从2019年的7.76%增至2022年的10.115%。
   • 2023年研发投入2043.63万元，聚焦DBM和SBM产能提升。
2. 行业地位：
   • 在β-二酮化合物领域处于头部（与键邦股份相比），硬脂酸盐领域为行业前三梯队（佳先股份、华明泰、汉维科技）。
   • 热稳定剂市场规模较小，铅盐类面临环保限制，非铅类（如硬脂酸盐）需求增长潜力有限。

财务表现

• 营收与利润：营收快速增长，2022年受疫情影响净利润小幅下滑，2023年Q1继续下降。
• 盈利能力：毛利率和净利率持续下降，2022年毛利率为15.83%，净利率为11.26%，主要因硬脂酸盐产品营收占比提高且毛利率低。
• 现金流与周转：经营性现金流逐年增长（2022年达7.49亿元），存货周转天数平均为40天，应收账款周转天数从2020年的184天降至2022年的114天。

行业分析

1. 塑料与PVC市场：
   • 中国塑料制品产量增长缓慢，PVC消费量受经济下行影响波动较大。
   • PVC下游消费结构以建筑和管材为主（合计占比55%）。
2. 热稳定剂市场：
   • 市场规模小，铅盐类面临环保压力，硬脂酸盐类热稳定剂需求可能上升，但空间有限。

总结与风险

• 优势：核心技术突出，产品符合环保趋势，现金流稳定。
• 风险：毛利率持续下滑，市场竞争激烈（行业集中度低），营收增长依赖单一品类（硬脂酸盐类占比高）。
• 前景：需加强β-二酮产品占比，抵御市场周期波动影响。