2025-06-10-Jefferies-重播与幻灯片_最惠国操作_119页_10mb

总结

1. MFN政策背景与实施可能性

   • MFN（最惠国待遇）政策是医疗保健行业的核心监管风险之一，尤其针对Medicare、Medicaid和商业定价。
   • 专家访谈建议MFN最可能通过CMMI（医疗创新中心）试行计划实施，但存在患者伤害风险（如限制药物可及性加剧医疗系统负担）和行政程序风险（如APA违规）。国会议案（如IRA或Reconciliation Bill）面临立法阻力，优先级低；混合关税/MFN折中方案依赖协商，但尚未明确。
   • MFN对选股覆盖的影响：
     • 美国制药企业因与国外价格差、高Medicare敞口更容易受冲击，情景分析显示长期EPS可能下降12-30%。
     • 推荐低国外收入或低Medicare敞口的公司（如MDGL、EXEL、ALKS、JAZZ、BMRN、ARGX），但即使是这些公司也可能需重新评估国外市场策略。

2. 长期影响与风险

   • MFN可能导致340B折扣药计划受影响，医院利润压缩；企业可能削减R&D投资，削弱药物创新。
   • 美国制药估值虽在最低水平，但调整后DCF仍高于当前股价，体现市场对最坏情景的“对冲”。

3. 政策不确定性

   • MFN实施存在重大不确定性：实施框架、范围（Medicare Part B、D或Medicaid）及可行性。2030年前是否全面实施，取决于政治环境、法律挑战及企业应对策略。

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