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轮胎行业分析报告总结

核心内容概述

本报告由信达证券化工研究团队撰写，分析了轮胎行业的现状、发展趋势及投资建议。报告指出，全球轮胎市场格局在2002年至2017年间并未出现整合度提升，中国轮胎企业通过国际化布局和品牌建设，逐步扩大市场份额。然而，随着乘用车销量持续下滑及共享汽车模式的兴起，轮胎行业面临结构性变革，尤其是乘用车轮胎市场将逐渐失去消费品属性，向生产资料属性转变。报告建议投资者重新审视轮胎行业的估值体系，并关注具备国际化布局和产品升级能力的企业。

主要观点

1. 全球轮胎市场格局变化

• 中国轮胎企业崛起：2002年全球轮胎市场销售额为706亿美元，至2017年增长至1700亿美元，年复合增长率6%。
• 市场份额变化：全球CR3（前三大企业市场份额）从2002年的56%下降至2017年的37%，CR6（前六名）从70%下降至51%。
• 中国企业的表现：2017年全球轮胎企业前20名中，中国有6家企业进入，包括正新、中策、佳通、玲珑、恒丰、赛轮金宇。
• 市场份额来源：中国轮胎企业主要在商用车轮胎（TBR）市场占据主导地位，占全球七成以上市场份额。

2. 乘用车销量出现向下拐点

• 中国乘用车销量下滑：2017年底销量出现拐点，2018年6月至2019年6月连续12个月销量同比下滑。
• 欧美市场同步下滑：美国和欧洲乘用车销量在2015年后逐年下降，欧洲销量在2017年后持续负增长。
• 结构性因素：乘用车销量下滑可能与共享汽车模式兴起有关，但目前还不是主要因素，未来或成为关键威胁。

3. 共享汽车多样化满足出行需求

• 共享汽车发展趋势：共享汽车涵盖租赁、出租车、网约车、分时共享等多种形式，提高了汽车使用效率，降低了成本。
• 对轮胎需求的影响：共享汽车减少了汽车数量，从而抑制了乘用车轮胎的耐候消耗（D），对需求总量产生负面影响。
• 品牌溢价空间压缩：随着乘用车轮胎从消费品向生产资料转变，品牌影响力减弱，价格竞争加剧。

4. 乘用车轮胎面临的“灰犀牛”风险

• 需求下降：共享汽车模式将导致乘用车轮胎需求量下降。
• 价格承压：共享汽车情景下，轮胎产品价格可能因客户群体变化而承压。
• 市场属性转变：乘用车轮胎市场可能逐渐向商用车轮胎市场靠拢，影响行业竞争格局。

关键信息

• 轮胎行业分类：分为乘用车轮胎（Passenger Tire）和商用车轮胎（Commercial Tire），后者包括TBR、OTR、航空轮胎等。
• 估值体系变化：乘用车轮胎未来将面临估值体系的调整，品牌溢价空间缩小。
• 投资建议：
  • 重新审视乘用车与商用车轮胎的估值逻辑。
  • 关注具备国际化布局能力的企业，如中策、玲珑、赛轮等。
  • 投资扩产企业，尤其是那些能够提升产品质量、实现均一性管理的公司。
• 风险因素：
  • 经济下行压力导致交通运输需求下降。
  • 天然橡胶价格波动。
  • 人民币汇率贬值增加采购成本。

行业发展趋势预测

• 乘用车轮胎市场泡沫：随着共享汽车普及，乘用车轮胎市场可能面临泡沫挤出，需求下降。
• 商用车轮胎市场升级：由于商用车司机对舒适性、安全性等要求提高，TBR市场呈现高端化趋势，为中国企业带来新机遇。
• 国际厂商调整策略：国际一线厂商可能逐步退出普通乘用车轮胎市场，专注高端市场；二线厂商面临更大挑战，可能寻求合作。
• 中国轮胎企业挑战：需提升品牌影响力，实现从“价格竞争”向“质量竞争”转型，以应对未来市场变化。

投资建议要点

• 估值调整：投资者需重新评估乘用车与商用车轮胎的估值逻辑。
• 国际化布局：具备海外工厂布局的企业更具竞争力，可享受贸易壁垒保护。
• 产品升级：通过智能工厂提升产品均一性，增强市场竞争力。
• 关注龙头：建议关注已进入正循环的龙头轮胎企业，如赛轮、玲珑、三角等。

总结

本报告指出，全球轮胎行业在2002年至2017年间并未出现整合度提升，中国轮胎企业凭借产能扩张和品牌建设，在商用车轮胎市场占据主导地位。随着乘用车销量持续下滑及共享汽车模式的普及，乘用车轮胎市场将面临结构性调整，其属性可能向商用车轮胎市场靠拢，品牌溢价空间将受到压缩。投资者应关注具备国际化布局和产品升级能力的企业，重新审视估值体系，以应对行业未来的变化。同时，需警惕宏观经济下行、天然橡胶价格波动及汇率变化等风险因素对行业的影响。