20210322-软库中华金融服务-德视佳-01846.HK-欧洲市场的晶体置换手术业务增长正面_上调目标价至每股9.35港元_维持「持有」评级_8页_726kb

德視佳 (01846.HK) 研究報告總結

核心內容

德視佳是一家在香港上市的醫療服務公司，專注於眼科手術業務，尤其在歐洲市場的晶體置換手術業務表現突出。公司於2020年實現了整體業績略勝預期，全年淨利潤由虧損轉為盈利，主要得益於下半年業務反彈以及毛利率提升。公司目前持有「持有」評級，目標價為9.35港元。

主要觀點

• 2020年整體表現略勝預期：儘管上半年受疫情影響，收入有所下降，但下半年實現反彈，全年收入增長14.0%，淨利潤由虧損3.7百萬港元轉為盈利6,407萬港元。
• 歐洲市場表現優異：德國和丹麥的業務收入分別增長14.9%和19.5%，毛利率上升3.8百分點至45.2%，顯示歐洲市場是公司未來增長的主要動力。
• 中國市場增長較慢：中國業務收入下降4.7%，表現弱於德國和丹麥，且二線城市的銷售策略尚處於探索階段，需較長時間才能有效推廣。
• 業務拓展策略：公司計劃通過併購擴大市場佔有率，尤其是德國市場的相關眼科診所。目前正與兩家德國診所進行磋商，預計可能於2020年內完成。
• 盈利預測：公司預計2021至2023年的淨利潤將分別為7,441萬港元、8,144萬港元和9,960萬港元，顯示長期增長潛力。

關鍵信息

指標	2020年	目標價	現價	市值	毛利率
股價變動（12個月）	139.1%	9.35港元	9.72港元	28.5億港元	45.2%

地區業務表現

• 德國：全年收入增長14.9%至3.0億港元，下半年增長29.7%。
• 中國：全年收入下降4.7%至1.1億港元，下半年增長17.8%。
• 丹麥：全年收入增長19.5%至6,091萬港元，下半年增長39.0%。

手術類型收入分佈

• 屈光性激光手術：全年收入為1.8億港元。
• 後房型人工晶體(ICL)植入術：全年收入為7,169萬港元。
• 晶體置換手術：全年收入為6,091萬港元，佔比最高，為總收入的48.0%。

財務預測（2021-2023）

年度	稅前盈利（萬港元）	凈利潤（萬港元）	毛利率	經營利潤率	凈利潤率
2021	115.0	74.4	45.5%	23.5%	14.0%
2022	125.8	81.4	45.5%	23.1%	13.6%
2023	153.8	99.6	46.4%	24.7%	14.8%

股價表現

• 1個月：+2.8%
• 3個月：+32.0%
• 12個月：+139.1%

同業比較

公司	市值（百萬港元）	市盈率（X）	預測市盈率（X）	毛利率（%）	股本回報率（%）
希瑪眼科 (03309.HK)	6,654.1	N/A	N/A	33.2	-1.3
愛爾眼科 (300015.CH)	296,527.7	144.1	106.3	49.3	21.2
德視佳 (01846.HK)	3,259.4	47.4	5.8	45.2	6.9

風險因素

• 疫情對業務的持續影響
• 載入的晶體品質問題
• 高端醫療服務行業競爭激烈
• 關鍵醫生流失風險
• 中國二線城市銷售拓展未達預期
• 德國併購計劃可能失敗

研究評級

• 建議持有：未來12個月絕對回報在-10%至+10%
• 目標價：9.35港元，相當於39.6/36.2/29.6預測市盈率

結論

德視佳在歐洲市場表現強勁，特別是德國和丹麥地區的業務增長明顯，推動公司整體盈利能力提升。然而，中國市場增長較慢，需進一步拓展二線城市及加強品牌建設。公司預計將通過併購提升市場佔有率，並在未來幾年內實現收入結構的優化。長期而言，德視佳的業務增長前景良好，但需克服市場拓展和競爭挑戰。