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油价暴涨之后暴跌，美债创半年新低，发生了什么？

核心内容总结

近期全球市场出现剧烈波动，油价、铜价及美债收益率均出现显著调整。油价在短期上涨后暴跌，回吐此前因OPEC内部分歧引发的涨幅；铜价在反弹后也回吐所有涨幅；美债收益率则创出半年新低，10年期美债收益率降至1.35%。这一系列变化反映出市场情绪的转变，从关注供给端问题转向对需求端的担忧。

主要观点

1. 油价暴跌原因

   • 油价此前因OPEC内部分歧（尤其是阿联酋希望增产但遭OPEC否决）而上涨，但市场逐渐意识到这种“供给炒作”不可持续。
   • 油价下跌早于美国非制造业PMI数据发布，表明市场对OPEC真正分裂、各自增产的担忧加剧。
   • 美国政府对高油价的担忧及干预措施（如与OPEC谈判）也对油价形成压制，可能预示油价顶部临近。

2. 美国经济数据疲软

   • 美国ISM非制造业PMI公布为60.1，远低于预期63.5和前值64，显示服务业和就业市场表现不佳。
   • 就业指数跌破50荣枯线，反映美国就业市场改善有限。
   • 6月失业率仍维持在5.9%的高位，显示美国经济复苏力度不足，存在滞胀风险。

3. 美债收益率下行主因

   • 美债收益率下行分为两阶段：第一阶段由通胀预期下降引发，第二阶段由实际利率下行主导。
   • 美债收益率已降至2月以来最低点，反映市场对全球经济复苏的担忧加剧。
   • 美联储6月议息会议后，实际利率下行趋势明显，主要源于对经济增长前景的悲观预期。

4. 中国债市前景乐观

   • 中国十年期国债收益率目前在3.08%左右，市场波动较小，但基本面利多因素逐渐积累。
   • 市场对通胀、地方债供给及资金面的担忧未消，但央行维稳意图明显，若资金利率未出现明显上行，则空头逻辑可能被证伪。
   • 预计三季度将是债市破局之时，十年期国债收益率有望有效突破3%。
   • 仍维持年底十年期国债收益率在2.8%-2.9%的判断，认为“债牛已至”。

关键信息

• 市场情绪转变：从OPEC供给端炒作转向对全球经济复苏的担忧，尤其是美国需求端疲软。
• 油价与政策干预：OPEC内部冲突导致油价短期上涨，但美国政府的干预可能压制油价进一步上涨。
• 美债收益率结构：5月以来美债收益率下行分为通胀预期下降和实际利率下行两个阶段，后者成为主导因素。
• 中国债市展望：维持“债牛”观点，认为十年期国债收益率将突破3%，但需关注政策目标变化风险。

风险提示

• 政策目标变化超预期：若美联储政策转向或全球经济复苏超预期，可能对债市产生不利影响。

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