> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 人工智能行业专题（19） 从Nebius看新兴云与开源模型Token优化 ## 核心内容 Nebius 是一家全栈自研 AI 原生云基础设施公司，总部位于荷兰阿姆斯特丹，2024 年重组后定位为“从硅片到 API”的 AI 云服务提供商。公司继承了 Yandex 20 年的分布式基础设施经验，具备超过 1000 名 AI 工程师，形成“裸金属算力→多租户 AI 云→Token Factory 托管推理→智能代理层”的四层产品架构。 ## 主要观点 - **全栈垂直整合**：Nebius 通过硬件自研、编排自控、模型自优化三层能力叠加，显著提升开源模型的推理效率，将成本最高降低 70%。 - **成本优势**：相比 AWS，Nebius 的 GPU 租赁价格便宜 57.1% 至 81.8%，在基础设施方面具有显著优势。 - **技术优势**：采用裸金属架构，去除了传统云的虚拟化损耗，使用 InfiniBand 网络，实现超低延迟和高吞吐量。 - **Token Factory**：Nebius 推出的托管推理平台，通过模型优化、后训练、推理调度等手段，实现单卡 Token 产出提升 2-3 倍。 - **开源替代闭源模型**：Token Factory 能够将开源模型优化至接近闭源模型的性能，推动 AI 推理从“闭源模型依赖”向“开源模型替代”的迁移。 - **战略收购**：Nebius 通过收购 Eigen AI 和 Tavily，进一步强化其在 AI 推理优化、实时搜索和智能代理领域的技术能力。 - **财务表现**：Nebius 2026 年 Q1 营收同比增长 684%，毛利率由 52% 提升至 74%，收入指引为 30-34 亿美元，ARR 目标为 70-90 亿美元。 ## 关键信息 ### 成本优化 - **硬件成本**：Nebius 使用定制 ODM 机箱，节省 10-15% OEM 溢价；自研液冷方案降低服务器功耗约 20%。 - **弹性打包**：通过 K8s + SLURM 双栈编排，回收约 5-15% 闲置算力，提升 GPU 利用率。 - **无通用云搭售**：避免了传统云的 200+ 种服务分摊成本。 ### Token Factory 优化 - **模型优化**：Eigen AI 提供的 AWQ 4-bit 量化和 SpAtten 稀疏注意力，显著提升模型吞吐量。 - **推理效率**：单卡 Token 吞吐量提升 2-3 倍，客户部署成本降低。 - **案例表现**：Revolut 成本压缩至 1/29；Cosine 实现模型性能与闭源模型持平；Shopify 推理速度提升 2.2 倍，成本下降 68%；Coinbase AI 支出接近减半。 ### 技术架构与能力 - **四层产品架构**：从裸金属基础设施到智能代理层，服务范围从超大客户扩展至中小企业。 - **网络通信**：采用 InfiniBand 网络，相比 RoCE 等方案更优，提升 AI 训练效率。 - **算力管理**：K8s + SLURM 双栈调度，实现资源利用率最大化。 ### 合作与客户 - **大客户**：与微软、Meta 签订超长期合同，总规模达 174 亿至 270 亿美元。 - **合作伙伴**：包括 Revolut、Cosine、Shopify、Coinbase 等，覆盖金融、电商、AI 编程等领域。 ### 财务与扩张 - **收入增长**：2026 年 Q1 营收达 3.99 亿美元，季末现金储备达 93 亿美元。 - **资本开支**：2026 年资本开支指引为 200-250 亿美元，其中 60% 由自筹资金支持。 - **数据中心**：签约电力容量从 2025 年 8 月的 >1 GW 增长至年底 4 GW，预计 2027-2028 年逐步投产。 ## 风险提示 - **宏观经济波动**：可能影响公司业务及行业增长。 - **下游需求不及预期**：AI 需求增长若低于预期，将影响公司收入。 - **核心技术升级不及预期**：若 AI 技术进展缓慢，将影响公司竞争力。 - **竞争加剧**：AI 快速迭代和普及可能降低云业务利润率。 ## 投资评级 - **投资评级**：优于大市（维持） - **评级说明**：基于报告发布日后 6-12 个月内的相对市场表现，股价表现优于市场代表性指数 10% 以上。 ## 分析师承诺 - 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道。 - 分析逻辑基于作者的职业理解，力求独立、客观、公正。 - 作者未就报告内容直接或间接收取任何报酬。 ## 重要声明 - 本报告由国信证券股份有限公司制作，仅供客户使用。 - 报告内容不构成出售或购买证券的要约或邀请。 - 报告中的信息和意见不构成对任何个人的投资建议。 - 报告内容仅供参考，不承担任何法律责任。