20210326-第一上海证券-民生教育-01569.HK-高校业务稳中有升_在线业务蓬勃发展_3页_497kb

民生教育集团总结报告

核心内容概述

民生教育集团在2020年实现了稳定的业务增长，特别是在在线教育领域表现突出。尽管受到转设补偿费用的影响，其净利润有所下降，但调整后的净溢利增长显著。公司预计在2021年将实现双轮驱动，即校园教育与在线教育协同发展，带来更高的收入增长。同时，第一上海对其未来发展持积极态度，维持买入评级并设定了目标价。

主要观点

• 校园教育稳步增长：
  2020年，公司旗下学校在校学生总数为9.3万人，同比增长12%；本科在校生人数为5.6万人，占总在校生人数的60.7%。
• 转设补偿费用影响净利润：
  云南大学滇池学院转设补偿费用为2.32亿元，拖累2020年归母净利润为1.31亿元，但经调整净溢利增长12%至4.32亿元。
• 在线教育发展迅速：
  公司旗下四大在线品牌均取得显著进展，其中奥鹏教育注册在线学历教育学生人数达104.4万人，慕课网累计用户达2056万人。都学课堂/MBACHINA新增用户42.8万人，汉语水平考试/丝绸之路累计参加考试人数达17.9万人次。
• 并表带来收入增长：
  在线教育部分顺利实现并表，预计将在2021年为集团增加收入约10亿元。
• 财务预测乐观：
  预计FY21及FY22财年归属股东净利润分别为6.02亿元和6.78亿元，对应PE倍数分别为7.8倍和7.0倍。
• 股息政策稳定：
  公司按2020年净利润的30%派发末期股息，每股派息1.07港仙（人民币0.90分）。

关键信息

2020年财务表现

• 总收入：11.07亿元，同比增长10.1%。
• 毛利：3.07亿元，同比增长0.1%。
• 毛利率：约51.2%，较去年同期微跌。
• 归母净利润：1.31亿元，同比减少61.5%。
• 经调整净溢利：4.32亿元，同比增长12%。
• 每股收益：0.037港元。
• 市盈率（PE）：35.8倍（2020年实际）。

股息与回报

• 末期股息：按2020年净利润的30%派发，每股派息1.07港仙。
• 股息现价比：2020年为0.8%，2021年预测为3.8%，持续增长。

转设进展

• 云南大学滇池学院：2020年9月达成转设协议，2020年12月获教育部公示，分四期支付2.8亿元管理费及分手费。
• 重庆工商大学派斯学院：2020年5月达成转设协议，获地方政府同意，上报教育部批准，支付管理费及分手费总计4500万元。

未来展望

• 2021年收入预测：22.6亿元人民币，同比增长104.2%。
• 2022年收入预测：24.98亿元人民币，同比增长10.5%。
• 2023年收入预测：27.37亿元人民币，同比增长9.5%。
• 目标价：2.00港元，较最近收市价1.33港元有50.4%的涨幅。
• 在线教育协同效应：预计2021年为集团增加收入约10亿元。

财务状况

• 总资产：截至2020年12月31日为90亿元港元，预计2021年增长至95.84亿元港元。
• 总负债：2020年为49.09亿元港元，预计2021年增长至49.90亿元港元。
• 资产负债比率：2020年为54.5%，预计2021年下降至52.1%。
• 有息负债比率：2020年为21.1%，预计2021年下降至19.8%。
• 流动比率：2020年为1.3，预计2021年增长至1.5。
• 股东权益：2020年为40.91亿元港元，预计2021年增长至44.85亿元港元。

投资者信息

• 股票代码：1569
• 已发行股本：42.18亿股
• 市值：56.1亿元港元
• 52周股价波动：高1.85港元，低0.90港元
• 每股净资产：1.17港元
• 主要股东：李学春家族，持股71.59%

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