20230605-国投安信期货-_期市月月谈_浅谈玉米的饲用替代_4页_1mb

玉米饲用替代分析总结

核心内容概述

玉米作为我国主要的能量饲料来源，其饲用消费占比高达65%，在饲料成本中占据重要地位。随着玉米临储政策的改革，国内玉米市场从供大于求逐渐回归紧平衡状态，玉米价格波动受到替代品价格变动、进口供应及政策调控等多重因素影响。

主要观点

• 玉米供需结构变化：2012年前，玉米产量基本满足国内需求；2016年后，随着临储政策取消，玉米价格快速下跌，库存逐步出清，2020年后库存稳定在1.3亿吨左右，玉米饲用消费中枢抬升至1.8亿吨。
• 替代品作用显著：小麦、大麦、高粱、稻谷等作为玉米的替代品，在价格优势下可对玉米需求产生替代效应，影响玉米价格走势。
• 小麦是主要替代品：小麦在饲用领域中替代玉米的权重最大，其价格优势可显著刺激替代行为。根据研究，小麦对玉米的替代系数为0.969，当价差低于100元/吨时，替代行为开始显现。
• 进口补充作用增强：随着玉米库存下降和饲用需求上升，玉米进口及小麦、大麦等替代品进口逐渐增加，成为缓解供需矛盾的重要手段。
• 政策调控影响市场：最低收购价小麦和稻谷的定向拍卖是政策端供应的重要来源，对玉米价格具有调节作用。

关键信息

玉米饲用消费趋势

• 2016年后玉米饲用消费量趋于稳定，年均约1.87亿吨。
• 2012年玉米产量开始显著高于消费，形成大量库存。
• 2020年临储拍卖结束，库存稳定在1.3亿吨左右。

替代品市场情况

• 小麦：主要通过次粉、麸皮及全粒小麦形式进入饲用领域，三等以下小麦可作为潜在替代资源，年供应量在300-1200万吨之间波动。
• 大麦与高粱：由于加工技术的提升，大麦可实现对玉米的大量替代；高粱因单宁含量问题，饲用推广较慢，进口依赖度高。
• 稻谷：主要通过定向拍卖方式进入饲用市场，2021-2022年累计拍卖约4500万吨，2023年预计拍卖1800万吨。

进口情况

• 2022年进口数据：大麦576万吨、高粱1013万吨、DDGS 87万吨。
• 2020年后进口增加：玉米和小麦进口数量显著上升，主要受产需缺口和生猪存栏恢复影响。
• 进口配额制度：小麦进口配额为963.6万吨，玉米为720万吨，但实际进口已超配额，巴西成为重要进口来源。

价格与替代效应

• 小麦与玉米价格联动性增强，价差低于100元/吨时，小麦对玉米的替代效应显著。
• 近15年中，有两次玉米价格显著高于小麦，分别是2011-2012年和2021年，小麦饲用占比分别为21%、14%、17%。
• 在玉米库存出清阶段（2016-2020年），小麦饲用占比低于10%。

当前市场动态

• 2023年，小麦市场出现供强需弱预期，价差快速回落，进入替代价值区域。
• 豫南小麦因降雨导致新麦水分过多、发芽发霉，影响质量，可能增加非标品供应。
• 陈麦市场受提振，小麦价格走高，替代效应减弱，对玉米价格形成支撑。
• 玉米价格在上涨过程中积累风险，部分芽麦将进入饲用市场，需关注小麦市场走势。

结论

玉米市场长期面临产需缺口问题，其价格波动与小麦等替代品价格密切相关。随着政策调控、进口增加及替代品供应变化，玉米价格的走势将更加依赖于市场供需预期和替代品价格变动。当前，小麦价格回落、陈麦市场提振，对玉米价格形成支撑，但需警惕小麦市场进一步明朗化后对玉米替代效应的潜在影响。