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市场在担忧什么？——策略周聚焦总结

报告核心内容

本报告分析了2022年3月中国股市的市场担忧与投资策略，主要围绕估值问题、滞胀风险、市场乐观因素及投资配置建议展开。整体来看，市场担忧集中在宏观环境的不确定性、企业盈利压力以及政策预期变化。

主要观点与关键信息

1. 估值不是当前市场核心矛盾

• 市场情绪：尽管A股经历了大幅下跌，但投资者更关注的是盈利前景，而非估值问题。
• 估值水平：当前A股整体估值处于熊市底部中枢，但中位数偏高，主要由于大盘权重股估值仍偏高。
• ERP指标：通过隐含风险溢价（ERP）测算，若跌至熊市底部，上证综指的跌幅预计在10%左右。
• 核心资产估值：多数核心资产估值已回到常态水平，仅部分白酒和新能源龙头仍偏高。

2. 滞胀隐忧：从杀估值到杀业绩

• 宏观背景：过去三个月，联储提前加息与俄乌冲突引发全球通胀是市场的主要担忧。
• PPI变化：2月PPI环比上涨0.5%，由负转正，若全年维持高位，将对企业盈利构成压力。
• GDP目标：实现5.5%的GDP增长目标是市场关注的焦点，若无法实现，将引发杀业绩风险。
• 历史经验：历史上四次“后通胀时代”均伴随GDP与盈利下行，唯2017年例外。

3. 市场乐观因素

• 短期乐观：主要来自海外因素，包括冲突缓和、通胀下行、加息落地。
• 长期乐观：主要依靠国内政策，包括降息降准、地产政策放松、召开企业家座谈会。
• 政策预期：若政府进一步宽松货币政策和放松地产政策，将有助于提升市场情绪。

4. 投资配置建议

• 短期策略：推荐高股息策略，关注银行、地产、煤炭、化工等板块。
• 中长期策略：推荐成长型股票，聚焦数字经济和双碳转型。
  • 数字经济：关注电信运营商、IDC制造、云计算。
  • 双碳转型：关注光伏、绿电。
• 逻辑支撑：高股息策略在熊市中表现稳健，而成长股在政策支持下有望成为全年主线。

风险提示

1. 全球疫情蔓延及疫苗有效性可能影响市场。
2. 经济增长不及预期可能影响企业盈利。
3. 通胀短期大幅飙升可能迫使货币政策快速收紧。
4. 历史经验不具参考性，市场环境可能发生变化。

数据与图表摘要

• 图1 & 图2：展示按沪深300和上证综指测算的A股风险溢价。
• 图3：ERP处于极值位置时对应各指数涨跌幅。
• 图4：历次市场底部数据对比。
• 图5：各行业/风格指数估值分位。
• 图6：多数核心资产估值已回到常态中枢。
• 图7 & 图8：前几次区间上证综指与GDP增速变化。
• 图9 & 图10：盈利增速、毛利率变化趋势。
• 图11：2022年A股盈利预测调整情况。

相关研究

1. 《结构还是仓位：大跌中的公募观察——行业风火轮》
2. 《公募偏成长，外资加光伏减电动车——市场温度计》
3. 《3月海外观察：俄乌冲突下的海外市场展望》
4. 《后通胀时代是谁的敌人？——策略周聚焦》
5. 《市场重视盈利估值匹配度——掘金组合》

分析师信息

• 分析师：李晗玥
• 联系方式：(852) 3983 0823 / kellyli@dwzq.com.hk
• 致谢：姚佩、陈李、邢妍妹、马浩然对报告有较大贡献。

投资评级标准

总结

本报告指出，尽管市场情绪受挫，但估值问题已不再是当前核心矛盾，滞胀风险成为新的担忧点。在短期，海外因素和政策支持成为市场乐观信号；在中长期，政策宽松和经济转型是主要驱动力。因此，高股息策略适合短期配置，成长股则更符合中长期趋势。投资者需警惕疫情反复、经济增长不及预期、通胀飙升等风险。