2017-万和电气深度报告：燃热龙头继续领航，壁挂炉迎来发展机遇_28页-3mb

万和电气（002543）深度报告总结

核心内容

本报告首次覆盖万和电气，对其在燃气热水器及壁挂炉市场的表现、公司战略、市场前景及财务预测进行详细分析。报告指出，受益于燃气热水器渗透率的持续提升及“煤改气”政策推动，公司收入与净利润有望实现快速增长，首次给予“买入”评级。

主要观点

1. 行业龙头地位稳固，经营战略清晰

• 万和电气是国内燃气热水器市场占有率连续十三年第一的龙头企业，2016年燃气热水器零售量市占率达16.71%，销售规模达16.21亿元，同比增长14.81%。
• 公司在燃气灶具、吸油烟机等厨电产品方面也占据行业前列，整体业务布局完善。
• 2016年公司实现营业收入14.51亿元，同比增长12.07%；净利润1.26亿元，同比增长18.21%。

2. 燃气热水器市场持续增长

• 2016年燃气热水器零售量和零售额市占率分别为39.8%和51.2%，同比提升2.1个百分点和3.4个百分点。
• 电热水器市场占比下降，燃气热水器渗透率持续提升，主要得益于三四线城市燃气管网覆盖率提升。
• 2016年燃气热水器均价为1500元/台，国内品牌均价仍有较大提升空间。

3. 壁挂炉迎来发展机遇

• 2016年壁挂炉销量210万台，同比增长30.43%；万和壁挂炉销售规模达2.56亿元，同比增长90.72%。
• 2017年“2+26”城市任务清单出台，壁挂炉市场预计短期内爆发，河北等地“煤改气”工程将带来大量需求。
• 万和在壁挂炉领域技术积累深厚，如低氮排放技术、GAA燃气自适应技术等，使其在政策红利中受益更多。

4. 多元化渠道建设助力增长

• 公司销售渠道从传统渠道向电商、OEM等新兴渠道拓展，2016年电商渠道收入同比增长107.37%，成为增长亮点。
• 公司推出云营销系统，优化渠道价值链，提升运营效率，降低费用。

5. 与博世成立合资公司，布局高端产品线

• 2016年5月，万和与博世成立合资公司广东万博电气有限公司，投资总额4.12亿元，持股50%。
• 合资公司主要参与高端市场竞争，博世品牌与技术结合万和的生产与渠道，打开新成长空间。

关键信息

财务预测

未来增长驱动因素

• 燃气热水器市场渗透率提升：随着燃气管网覆盖率提升，燃气热水器需求将持续增长。
• “煤改气”政策：推动壁挂炉市场爆发，尤其是北方地区。
• 多元化渠道布局：电商、OEM等新兴渠道增长迅速，提升公司整体销售能力。
• 技术升级与产品创新：公司不断推出高性价比、节能型产品，提升毛利率。
• 与博世合作：强化高端产品线，提升品牌影响力。

风险提示

• 宏观经济不景气导致国内外需求不及预期；
• 原材料价格波动；
• 汇率波动风险。

行业趋势与展望

• 空气源热泵热水器成为未来趋势，具备高能效、高经济性，但市场仍处于导入阶段。
• 燃气热水器与电热水器市场趋于平衡，未来增长点将更多依赖更新需求和农村市场。
• 公司在燃气热水器与厨电领域具备较强竞争优势，未来增长空间广阔。

总结

万和电气作为燃气热水器行业龙头，凭借多年的技术积累和市场占有率，有望在“煤改气”政策推动下，进一步扩大在壁挂炉市场的份额。同时，公司积极布局多元化渠道，推动电商发展，提升品牌影响力。通过与博世成立合资公司，公司向高端市场迈进，增强核心竞争力。报告预计公司未来三年将实现收入和净利润的持续增长，给予“买入”评级。