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报告摘要
光期研究 | 国债策略月报总结
核心内容概述
本报告为2026年1月4日发布的《国债策略月报》，主要分析了2025年12月国债市场的表现、政策动态、债券供需情况及策略观点，为投资者提供市场趋势判断与操作建议。
一、债市表现
1.1 市场走势
- 12月国债市场整体延续震荡走势。
- 收益率曲线陡峭化，短端收益率小幅下行，长端收益率小幅上行。
- 截至12月31日，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别为 1.36%、1.63%、1.85%、2.27%，较11月28日分别变动 -5.78BP、1.26BP、0.61BP、8.23BP。
- 国债期货主力合约收盘价：TS为102.454元，TF为105.76元，T为107.86元，TL为111.41元，较11月28日变动分别为 0.07%、0.01%、-0.07%、-2.69%。
1.2 成交与持仓
- 国债期货合约总持仓量和成交量均有所上升，但不同期限合约变动差异较大。
- 具体数据如下：
- 2025/12/31：2债40156手，5债71447手，10债99072手，30债128658手
- 2025/11/28：2债30770手，5债58008手，10债66598手，30债97157手
- 变化值：2债+9386手，5债+13439手，10债+32474手，30债+31501手
1.3 净基差变化
- 国债期货净基差小幅走扩，反映市场对远期合约的预期有所调整。
1.5 跨期价差
- TS跨期价差小幅下行，五年期国债期货跨期价差上行，十年期和三十年期国债期货跨期价差回落，显示市场对短期利率预期有所减弱，长期利率预期略有增强。
二、政策动态
2.1 逆回购操作
- 12月央行开展 47551亿元 逆回购操作，净投放 653亿元。
- 12月15日开展 6000亿元 6个月期买断式逆回购，净投放 2000亿元，买断式逆回购余额达 6.5万亿元。
2.2 MLF操作
- 12月25日开展 4000亿元 MLF操作，期限为1年期，净投放 1000亿元，为连续10个月加量续做。
- 2025年全年MLF净投放超 1万亿元，持续支持市场流动性。
2.3 LPR保持不变
- 12月LPR报价保持不变，1年期LPR为 3.0%，5年期以上LPR为 3.5%，已连续7个月未变。
2.4 货币政策导向
- 央行未提降准降息，但强调保持流动性合理充裕，促进社会融资成本下降及物价合理回升，显示政策维持中性偏宽松。
三、债券供需
3.1 政府债发行
- 12月政府债发行 21048亿元，到期量 16046亿元，净发行 5002亿元，其中国债净发行 3351亿元，地方债净发行 1651亿元。
- 截至12月，国债累计净发行 65699亿元，发行进度 98.65%；地方债累计净发行 72757亿元，发行进度 94.49%。
3.2 专项债发行
- 12月新增专项债发行 1349亿元，显示政府债供给偏强。
3.3 发行倍数
- 国债发行倍数维持高位，地方债发行倍数则处于低位，反映市场对地方政府债的认购意愿较弱。
四、策略观点
- 1月债市展望：资金面合理充裕是债市最大支撑，但经济稳、通胀回升及降息偏谨慎对债市形成一定制约。
- 市场趋势：多空因素交织，利率向上突破需通胀显著回升，向下突破需降息引导，预计债市短期仍将维持区间震荡格局。
五、流动性分析
- 12月资金利率整体处于低位，DR001持续走低，仅年底季节性小幅走高。
- R001、R007、DR001、DR007分别收于 1.46%、2.16%、1.33%、1.98%，较11月28日变动分别为 3.16BP、63.37BP、2.92BP、51.53BP。
- 1年期股份行同业存单利率小幅下行，票据利率延续弱势。
六、现券走势分析
3.3 国债收益率曲线
- 国债收益率曲线陡峭化，反映市场对短期利率下行与长期利率上行的预期。
- 10-2年期限利差与30-10年期限利差均有所扩大，显示长端利率上行压力较大。
3.4 美债走势
- 美国10年期国债收益率偏弱震荡，显示美债市场波动较小。
- 美债10-2年利差及中美利差显示美国长端利率预期偏弱，中美利差维持低位。
3.5 信用债利差
- 信用债利差小幅收窄，显示信用市场情绪有所改善。
- 5年期AAA企业债、AA级城投债及AA-AAA级5年期信用债利差均收窄，市场对信用资产的估值趋于理性。
七、研究员简介
- 朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货宏观金融研究总监。
- 拥有中级黄金分析师资格，曾获上期所优秀能化分析师、期货日报优秀宏观金融分析师称号。
- 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。
八、联系我们
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九、免责声明
- 本报告信息来源于公开资料，光大期货研究所不对信息的准确性和完整性作出任何保证。
- 报告观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资操作依据。
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