20260325-交银国际证券-禾赛-W-02525.HK-4Q25盈利能力维持稳健_2026年出货量指引超预期；维持买入_6页_375kb

禾赛集团（2525 HK）总结

核心内容

禾赛集团在2025年实现了显著的业绩增长，全年营收达30.3亿元人民币，同比增长45.8%。激光雷达交付量达到162万台，同比增长223%。其中，机器人激光雷达交付量同比增长425.8%至23.9万台，ADAS激光雷达交付量同比增长202.6%至138.1万台。2025年第四季度，禾赛收入为10.0亿元，同比增长39%，略低于此前指引的下限；出货量达63.1万台，同比增长184.2%，超出公司指引的60万台。

主要观点

• 2026年出货量指引超预期：公司预计2026年出货量为300-350万台，同比增长185%-216%，远超此前指引的200-300万台。为此，禾赛计划将年产能提升至400万台。
• 盈利能力稳健：尽管ASP（出货单价）同比下降51%和13%，但规模效应有效对冲了价格下行压力。2025年综合毛利率为41.8%，维持行业领先水平。2025年全年GAAP净利润为4.4亿元，Non-GAAP净利润为5.5亿元。
• 产品升级与技术降本：焕新版ATX激光雷达搭载智能主控芯片费米C500，预计2026年4月量产，有助于提升产品力。公司通过自研ASIC芯片、优化供应链和自动化产线实现持续技术降本。
• 市场地位稳固：禾赛在中国市场乘用车前装前向主激光雷达领域占据超过40%的市场份额，稳居第一。
• 业务拓展至人形机器人领域：已获得宇树、银河通用、魔法原子等订单，推动公司多点开花。
• 维持买入评级：基于DCF估值模型，交银国际维持禾赛集团的目标价为269.66港元/34.66美元，潜在涨幅为+62.4%。

关键信息

2025年财务表现

• 收入：30.3亿元人民币，同比增长45.8%
• 净利润：4.4亿元（GAAP）/5.5亿元（Non-GAAP）
• 毛利率：41.8%
• 每股盈利（EPS）：3.13元（2025年）
• 市盈率（P/E）：46.6倍（2025年）
• 每股账面净值：64.38元（2025年）
• 市账率（P/B）：2.27倍（2025年）

2026-2028年财务预测

估值与评级

• 目标价：269.66港元（2025年9月16日发布）
• 潜在涨幅：+62.4%（基于目标价与收盘价）
• 个股评级：买入
• DCF估值模型：企业价值为38,145百万人民币，股权价值为39,103百万人民币，每股价值为34.66美元或269.66港元。

股票信息

• 52周高位：234.00港元
• 52周低位：119.10港元
• 市值：26,062百万港元
• 日均成交量：1.75百万港元
• 年初至今变化：-6.69%
• 200天平均价：未提供（NA）

分析员信息

• 李柳晓, PhD, CFA：joyce.li@bocomgroup.com，(852)37661854
• 陈庆：angus.chan@bocomgroup.com，(86) 21 6065 3601

评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 活出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
• 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。

行业评级定义

• 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。
• 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一致。
• 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。

附注

• 交银国际证券有限公司及其关联公司可能持有禾赛集团或其他相关公司的证券，并可能进行买卖或对其有兴趣。
• 报告中的财务数据和预测基于交银国际的分析，仅供参考，投资者应独立评估并咨询专业顾问。
• 本报告为高度机密，仅供客户阅览，未经许可不得复制、分发或用于其他用途。
• 本报告观点、推荐、建议和意见可能随时更改，交银国际证券不承担更新责任。