禾赛集团 (2525 HK) 详细总结
核心内容
禾赛集团在2026年第一季度表现出色，出货量超预期达成，标志着其在全球化和战略增长业务（SGI）方面的增长新周期开启。公司维持全年出货量指引，并预计SGI业务将在2Q26开始贡献收入，进一步推动公司增长。
主要观点
- 1Q26出货量超预期：1Q26激光雷达出货量达到47.2万台，同比增长140.9%，其中ADAS激光雷达35.3万台，机器人激光雷达11.8万台。
- 收入与盈利改善：1Q26实现营业收入6.8亿元人民币，同比增长29.6%；净利润由去年同期的亏损1755万元转为盈利1831万元。
- SGI业务启动：公司发布多项新品，包括升级版ETX、空间智能AI硬件产品Kosmo及机器人动力模组。Kosmo已收到首批订单，SGI业务预计在2Q26开始贡献收入，全年贡献约1亿元人民币。
- 全球化战略进展：禾赛成为梅赛德斯-奔驰L3级自动驾驶车型的战略合作伙伴，新签供应协议支持欧洲及中国市场。同时，通过中国合资企业和快速成长的OEM厂商推进全球化布局，并成功突破日系生态。
- 产能扩张：公司计划2026年扩产至400万台，泰国曼谷新工厂预计2027年初投产，将提升全球产能布局。
关键信息
- 财务预测：交银国际上调2026-2028年收入预测2%-12%至43.64亿元/59.87亿元/75.02亿元，净利润预测同步调整。
- 目标价与潜在涨幅：目标价为269.66港元，潜在涨幅为+70.1%。
- 财务指标：2026年毛利率预计为39.5%，净利率为11.5%；2028年毛利率预计为33.4%，净利率预计为16.0%。
- 市销率与市账率：目标价对应8.5倍2026年市销率，市账率预计降至1.67倍。
- 盈利预测：2026年净利润预测为5.02亿元人民币，2027年为8.19亿元人民币，2028年为11.99亿元人民币。
财务数据一览
| 年度 |
收入(百万人民币) |
净利润(百万人民币) |
每股盈利(人民币) |
市盈率(倍) |
每股账面净值(人民币) |
市账率(倍) |
| 2024 |
2,077 |
(102) |
(0.792) |
ns |
30.434 |
4.53 |
| 2025 |
3,028 |
436 |
3.133 |
44.0 |
64.384 |
2.14 |
| 2026E |
4,364 |
502 |
3.605 |
38.2 |
67.989 |
2.03 |
| 2027E |
5,987 |
819 |
5.886 |
23.4 |
73.874 |
1.86 |
| 2028E |
7,502 |
1,199 |
8.615 |
16.0 |
82.489 |
1.67 |
个股评级
- 评级：买入
- 目标价：269.66港元
- 潜在涨幅：+70.1%
财务数据
损益表（单位：百万人民币）
| 项目 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 收入 |
2,077 |
3,028 |
4,364 |
5,987 |
7,502 |
| 主营业务成本 |
(1,193) |
(1,762) |
(2,641) |
(3,801) |
(4,997) |
| 毛利 |
885 |
1,265 |
1,723 |
2,186 |
2,505 |
| 销售及管理费用 |
(510) |
(481) |
(481) |
(529) |
(555) |
| 研发费用 |
(856) |
(797) |
(996) |
(1,096) |
(986) |
| 税前利润 |
(101) |
467 |
537 |
877 |
1,283 |
| 净利润 |
(102) |
436 |
502 |
819 |
1,199 |
资产负债简表（单位：百万人民币）
| 项目 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 现金及现金等价物 |
2,839 |
1,663 |
1,752 |
1,975 |
2,610 |
| 应收账款及票据 |
765 |
1,262 |
1,819 |
2,496 |
3,128 |
| 存货 |
482 |
670 |
1,005 |
1,446 |
1,901 |
| 总流动资产 |
4,683 |
7,069 |
8,025 |
9,366 |
11,087 |
| 总资产 |
5,990 |
11,261 |
12,311 |
13,829 |
15,793 |
现金流量表（单位：百万人民币）
| 项目 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
64 |
117 |
251 |
482 |
985 |
| 投资活动现金流 |
956 |
(5,554) |
(262) |
(359) |
(450) |
| 融资活动现金流 |
367 |
4,330 |
100 |
100 |
100 |
财务比率
| 指标 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
42.6% |
41.8% |
39.5% |
36.5% |
33.4% |
| 净利率 |
-4.9% |
14.4% |
11.5% |
13.7% |
16.0% |
| ROA |
-1.8% |
5.1% |
4.3% |
6.3% |
8.1% |
| ROE |
-2.6% |
6.8% |
5.4% |
8.3% |
11.0% |
| ROIC |
-2.3% |
6.1% |
5.0% |
7.6% |
10.1% |
| 流动比率 |
2.9 |
3.7 |
3.7 |
3.6 |
3.7 |
| 存货周转天数 |
147.6 |
138.8 |
138.8 |
138.8 |
138.8 |
| 应收账款周转天数 |
134.4 |
152.2 |
152.2 |
152.2 |
152.2 |
| 应付账款周转天数 |
105.6 |
122.7 |
122.7 |
122.7 |
122.7 |
评级定义
- 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
- 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
- 沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
分析员披露
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