> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 禾赛集团 (2525 HK) 详细总结 ## 核心内容 禾赛集团在2026年第一季度表现出色，出货量超预期达成，标志着其在全球化和战略增长业务（SGI）方面的增长新周期开启。公司维持全年出货量指引，并预计SGI业务将在2Q26开始贡献收入，进一步推动公司增长。 ## 主要观点 - **1Q26出货量超预期**：1Q26激光雷达出货量达到47.2万台，同比增长140.9%，其中ADAS激光雷达35.3万台，机器人激光雷达11.8万台。 - **收入与盈利改善**：1Q26实现营业收入6.8亿元人民币，同比增长29.6%；净利润由去年同期的亏损1755万元转为盈利1831万元。 - **SGI业务启动**：公司发布多项新品，包括升级版ETX、空间智能AI硬件产品Kosmo及机器人动力模组。Kosmo已收到首批订单，SGI业务预计在2Q26开始贡献收入，全年贡献约1亿元人民币。 - **全球化战略进展**：禾赛成为梅赛德斯-奔驰L3级自动驾驶车型的战略合作伙伴，新签供应协议支持欧洲及中国市场。同时，通过中国合资企业和快速成长的OEM厂商推进全球化布局，并成功突破日系生态。 - **产能扩张**：公司计划2026年扩产至400万台，泰国曼谷新工厂预计2027年初投产，将提升全球产能布局。 ## 关键信息 - **财务预测**：交银国际上调2026-2028年收入预测2%-12%至43.64亿元/59.87亿元/75.02亿元，净利润预测同步调整。 - **目标价与潜在涨幅**：目标价为269.66港元，潜在涨幅为+70.1%。 - **财务指标**：2026年毛利率预计为39.5%，净利率为11.5%；2028年毛利率预计为33.4%，净利率预计为16.0%。 - **市销率与市账率**：目标价对应8.5倍2026年市销率，市账率预计降至1.67倍。 - **盈利预测**：2026年净利润预测为5.02亿元人民币，2027年为8.19亿元人民币，2028年为11.99亿元人民币。 ## 财务数据一览 | 年度 | 收入(百万人民币) | 净利润(百万人民币) | 每股盈利(人民币) | 市盈率(倍) | 每股账面净值(人民币) | 市账率(倍) | |------------|------------------|--------------------|------------------|-----------|----------------------|-----------| | 2024 | 2,077 | (102) | (0.792) | ns | 30.434 | 4.53 | | 2025 | 3,028 | 436 | 3.133 | 44.0 | 64.384 | 2.14 | | 2026E | 4,364 | 502 | 3.605 | 38.2 | 67.989 | 2.03 | | 2027E | 5,987 | 819 | 5.886 | 23.4 | 73.874 | 1.86 | | 2028E | 7,502 | 1,199 | 8.615 | 16.0 | 82.489 | 1.67 | ## 个股评级 - **评级**：买入 - **目标价**：269.66港元 - **潜在涨幅**：+70.1% ## 财务数据 ### 损益表（单位：百万人民币） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|-------|-------|-------| | 收入 | 2,077 | 3,028 | 4,364 | 5,987 | 7,502 | | 主营业务成本 | (1,193) | (1,762) | (2,641) | (3,801) | (4,997) | | 毛利 | 885 | 1,265 | 1,723 | 2,186 | 2,505 | | 销售及管理费用 | (510) | (481) | (481) | (529) | (555) | | 研发费用 | (856) | (797) | (996) | (1,096) | (986) | | 税前利润 | (101) | 467 | 537 | 877 | 1,283 | | 净利润 | (102) | 436 | 502 | 819 | 1,199 | ### 资产负债简表（单位：百万人民币） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|-------|-------|-------| | 现金及现金等价物 | 2,839 | 1,663 | 1,752 | 1,975 | 2,610 | | 应收账款及票据 | 765 | 1,262 | 1,819 | 2,496 | 3,128 | | 存货 | 482 | 670 | 1,005 | 1,446 | 1,901 | | 总流动资产 | 4,683 | 7,069 | 8,025 | 9,366 | 11,087 | | 总资产 | 5,990 | 11,261 | 12,311 | 13,829 | 15,793 | ### 现金流量表（单位：百万人民币） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 64 | 117 | 251 | 482 | 985 | | 投资活动现金流 | 956 | (5,554) | (262) | (359) | (450) | | 融资活动现金流 | 367 | 4,330 | 100 | 100 | 100 | ## 财务比率 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 42.6% | 41.8% | 39.5% | 36.5% | 33.4% | | 净利率 | -4.9% | 14.4% | 11.5% | 13.7% | 16.0% | | ROA | -1.8% | 5.1% | 4.3% | 6.3% | 8.1% | | ROE | -2.6% | 6.8% | 5.4% | 8.3% | 11.0% | | ROIC | -2.3% | 6.1% | 5.0% | 7.6% | 10.1% | | 流动比率 | 2.9 | 3.7 | 3.7 | 3.6 | 3.7 | | 存货周转天数 | 147.6 | 138.8 | 138.8 | 138.8 | 138.8 | | 应收账款周转天数 | 134.4 | 152.2 | 152.2 | 152.2 | 152.2 | | 应付账款周转天数 | 105.6 | 122.7 | 122.7 | 122.7 | 122.7 | ## 评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **沽出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 ## 分析员披露 - 分析员声明其观点准确反映其对所提及证券或发行者的意见。 - 分析员及其相关联系人未在报告发布前30日内交易相关证券。 - 分析员及其相关联系人未担任相关公司的高级人员。 - 分析员及其相关联系人未拥有相关公司的证券。 ## 免责声明 - 本报告为高度机密，仅限交银国际证券客户阅览。 - 未经书面同意，不得复制、储存或分发本报告内容。 - 交银国际证券不承担因依赖本报告内容而造成的任何损失的责任。 - 本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立评估并咨询专业顾问。