20210309-中泰证券-环保债券深度梳理_29页

环保债券深度梳理总结

核心内容

环保行业是以防治污染、改善生态、保护资源为目的的技术产品开发、商业流通、资源利用等活动的总称，具有弱周期性和较高进入壁垒的特点。该行业主要服务于市政、钢铁、电力等污染行业，其发展高度依赖政策支持和技术进步。随着国家对环保政策的不断推进，环保行业在近年来得到了较快发展，尤其在水污染治理、大气污染治理和固体废物治理方面。

主要观点

• 环保行业特点：弱周期性、政策驱动性、公益属性、较高的进入壁垒（资金、技术、资质）。
• 行业发展趋势：水污染治理和污水处理能力、污水处理率显著提升；大气污染治理因能源结构优化，污染物排放浓度下降；固体废物治理行业仍需提升，尤其是工业固废和危险固废的处理能力。
• 政策支持：国家出台多项环保政策，如《环境保护法》、《大气污染防治法》、《“无废城市”建设试点工作方案》等，推动环保行业向高质量发展。
• 环保债情况：截至2021年3月7日，44家环保企业存量债共104只，规模747.91亿元，以中期票据和公司债为主，短期兑付压力较大。
• 信用分析框架：从经营风险和财务风险两个维度分析环保企业信用资质，重点关注行业政策、技术水平、区域因素、资本结构、盈利能力、偿债能力和现金流情况。

关键信息

一、环保行业概览

• 行业简介：环保行业涵盖技术产品开发、商业流通、资源利用、信息服务、工程承包等，具有弱周期性。
• 产业链结构：
  • 上游：钢铁、有色、电力、化工、电子元器件等行业。
  • 中游：环保工程。
  • 下游：市政及工业污染行业。
• 行业特点：
  • 弱周期性：与宏观经济相关性较小，但与政策密切相关。
  • 高进入壁垒：资金、技术、资质三方面限制了行业进入。

二、环保细分行业面面观

2.1 水污染治理

• 行业现状：工业废水排放下降，城市生活污水排放增长。
• 发展情况：污水处理能力与处理率显著提升。
• 政策支持：国家出台多项政策推动行业发展，如《水污染防治行动计划》等。
• 技术要求：注重膜技术等先进处理技术的研发与应用。

2.2 大气污染治理

• 行业现状：能源结构逐步优化，污染物排放浓度下降。
• 政策支持：国家出台《打赢蓝天保卫战三年行动计划》等政策。
• 技术要求：通用类设备和专用类设备的稳定供应对行业发展至关重要。

2.3 固体废物治理

• 行业现状：城市生活垃圾清运量增长，无害化处理率提升。
• 发展瓶颈：工业固废和危险固废处理能力不足。
• 政策支持：国家加强固废处理监管，推动“无废城市”建设。

三、环保债基本情况与信用分析框架

• 环保债主体：共44家，主要分布在经济发达地区，以国有企业为主。
• 债券类型：以中期票据和公司债为主，存量规模747.91亿元。
• 信用分析维度：
  • 经营风险：关注政策变化、技术水平、区域差异。
  • 财务风险：关注资本结构、盈利能力、偿债能力、现金流。

四、环保行业发债主体经营分析

• 行业政策：政策驱动性强，需关注政策导向。
• 技术水平：技术实力和研发投入是关键，领先企业如碧水源、雪迪龙等具有较强技术优势。
• 区域因素：区域经济发展和财政实力影响环保市场容量和企业经营效率。

五、环保行业发债主体财务分析

• 资本结构：整体呈上升趋势，部分企业如博天环境、万邦达杠杆率较高。
• 盈利能力：多数企业盈利能力下降，部分如联泰环保、旺能环境表现较好。
• 偿债能力：短期偿债能力波动较大，长期偿债能力总体弱化。
• 现金流情况：受工程周期和结算惯例影响，现金流回笼较慢。

六、信用评分模型

• 评分模型构建：基于定性和定量指标对环保企业进行信用评分。
• 评分有效性：加权评分与隐含评级赋值的相关系数为64.72%，表明模型具有一定有效性。
• 风险提示：包括政策推进不及预期、宏观信贷政策变化、需求不及预期、数据采集不完整、信评模型缺陷等。

总结

环保行业作为政策驱动型行业，其发展与国家环保政策密切相关，具有弱周期性和高进入壁垒。水污染治理和大气污染治理行业在政策推动下取得显著进展，而固体废物治理行业仍需进一步提升。环保行业发债主体多分布在经济发达地区，以中高等级为主，但存在一定的短期兑付压力。企业需关注行业政策、技术实力、区域因素、资本结构、盈利能力、偿债能力和现金流情况，以评估其信用资质。信用评分模型显示评分与隐含评级存在一定相关性，但需注意模型的局限性。投资者在关注环保行业时，应综合考虑政策导向、企业经营状况和财务健康程度。