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一心堂（002727）2020年年报点评总结

核心内容

一心堂在2020年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均超过市场预期。公司全年营收达126.56亿元，同比增长20.78%；归母净利润为7.90亿元，同比增长30.81%；扣非归母净利润为7.53亿元，同比增长27.43%。其中，第四季度表现尤为亮眼，归母净利润同比增长55.07%，扣非归母净利润同比增长53.98%，均为公司上市以来最高单季增速。

主要观点

1. 四季度利润增速超预期，控费成效显著

• 利润增长：2020年第四季度归母净利润和扣非归母净利润均实现高增长，显示公司盈利能力增强。
• 费用控制：销售费用率下降2.94个百分点，管理费用率降至近年来最低，费用控制得当。
• 净利率提升：销售净利率达到6.24%，同比提升0.42个百分点，费用率下降有效抵消了毛利率下滑的影响。

2. 门店保持快速扩张，医保和慢病业务占比持续提升

• 门店数量：期末门店总数为7205家，全年净增939家，第四季度新增294家，扩张速度较快。
• 医保门店占比：医保门店数占整体门店数的86.12%，医保刷卡销售占总销售的41.81%。
• 慢病业务增长：慢病医保支付门店达646家，同比增长169家，慢病医保销售金额同比增长83.96%。
• 区域布局：公司在省会级、地市级、县市级和乡镇级市场均布局超过1300家门店，形成市县乡一体化的布局，其中地市级门店销售贡献最大，占全年销售的32.35%。

3. 电商业务高速发展，可作为高层级门店业务有力补充

• 电商业务增长：2020年电商业务总销售达1.97亿元，是2019年的2.7倍。
• O2O业务：O2O业务门店数达4816家，覆盖率达66.84%，主要集中在省会级和地市级城市。
• 销售分布：省会级城市O2O业务销售占比达54.96%，地市级为32.17%，县级为11.45%，乡镇级为1.41%。
• 客单价差异：O2O业务客单价因区域不同有所差异，省会级为35.06元，地市级为34.18元，县级为38.61元，乡镇级为42.24元。

4. 公司估值仍有提升空间

• 市盈率：截至2021年3月17日，公司市盈率为28.3，在四大连锁药店中最低，估值修复潜力较大。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为9.79/11.68/13.89亿元，对应EPS分别为1.65/1.96/2.33元，PE分别为26/22/19倍。
• 投资建议：维持“推荐”评级，看好公司未来成长潜力和估值修复空间。

关键信息

• 财务指标：公司2020年毛利率为35.82%，同比下降2.88个百分点；销售费用率24.11%，同比下降2.94个百分点；管理费用率4.00%，同比下降0.09个百分点。
• 市场前景：零售药店行业集中度较低，药房龙头有望通过连锁化趋势提高市场占有率。
• 风险提示：包括门店布局不及预期、药品降价传导压力、市场竞争加剧等。

财务数据概览

附录信息

• 财务报表预测：公司预计在2021-2023年保持稳定增长，净利润率和净利率均有望提升。
• 现金流情况：经营性现金净流量保持增长，投资性和筹资性现金流有所波动，但整体现金流量净额呈上升趋势。
• 分析师信息：孟令伟和刘晖分别为公司点评报告的分析师，提供专业研究支持。

总结

一心堂在2020年实现了业绩的显著增长，尤其在第四季度表现超预期。公司通过门店快速扩张、医保和慢病业务占比提升、电商业务高速发展等多方面策略，增强了其市场竞争力和盈利能力。当前估值较低，具有较大的修复空间，未来增长潜力值得期待。